7.35亿估值、3.5倍溢价，会稽山酝酿“超级并购”，“黄酒龙头易主”出现新看点？

筹谋第三城，会稽山的并购“越玩越大”，这一次瞄上了新三板上市公司咸亨股份，标的预估值高达7.35亿元，溢价3.5倍。

10月31日晚间，会稽山绍兴酒股份有限公司（601579）发布公告，拟以7.35亿元收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份，目前初步意向已达成，但尚未签署正式协议。此举意味着会稽山继2016年9月收购乌毡帽酒业及浙江唐宋绍兴酒全部股份、2017年初收购塔牌部分股权之后，发起第三次行业并购。

紧锣密鼓，且步子越迈越大，会稽山接连出手并购打的是什么算盘？

❶

预估值7.35亿、溢价3.5倍的“超级并购”

近两年来，并购成为会稽山的“关键词”。

2016年9月，会稽山对乌毡帽酒业有限公司及浙江唐宋绍兴酒有限公司的收购最终成行，成交价4.8亿元。2017年初，会稽山又以1.61亿元的成交价收购浙江塔牌绍兴酒有限公司14.78%的股权。

而这一次对绍兴咸亨食品股份有限公司的收购意向中，标的预估值高达7.35亿元，堪称会稽山乃至黄酒行业“并购史”上的超级手笔。

资料显示，绍兴咸亨食品股份有限公司于2015年12月15日挂牌新三板，并被成功划入创新层。股权方面，余龙生持有咸亨股份1477万股股份，占总股本的67%，为公司实际控制人。2017年1月，咸亨股份向197名在册股东定增发行128万股，发行价格为7.85元/股，共募集资金1005万元。发行完成后，咸亨股份估值为1.73亿元。

对比会稽山在公告中公布的7.35亿的收购预估值，如果以1月份的估值为参照，此次收购溢价将达3.25倍。高溢价出击，会稽山是为啥？

云酒头条查询获悉，绍兴咸亨食品股份有限公司前身咸亨酱园始主营腐乳、酱油、酱菜、黄酒等调味食品等，曾获1915年美国巴拿马太平洋万国博览会奖牌，并获1925年西湖博览会金奖，旗下黄酒产品品种繁多多，部分产品价格定位偏向于中高端。

而根据咸亨股份半年报，2016年咸亨股份营收1.3亿元，净利润2891万元；2017年上半年则营收7260万元，实现净利2388万元。其中，腐乳、调味品和黄酒的收入分别比上年同期增长18.75%、30.05%和33.07%，其他产品下降7.43%，其中上海、浙江两区域比上年同期增长25.92%和17.30%。

双方主营业务有交叉，又同为绍兴地区公司。会稽山表示，如收购成功，将有利于公司开拓新的盈利增长点。

❷

会稽山的并购，究竟改变了什么？

出手并购以前，2015年会稽山营业收入9.15亿元，净利润1.14亿元。同年，古越龙山以13.75亿元营业收入和1.3亿元净利润蝉联黄酒业绩榜首。

“更猛更灵活”的会稽山与“更大更稳健”的古越龙山之间，“江湖地位”的竞争持续已久，古越龙山在销量和营收上始终占据优势，会稽山则凭借增长速度和盈利能力让行业发出“能否反超”的探讨。

在近两年的贴身博弈中，会稽山的几起并购无论是在盈利能力还是在市场层面，都起到推波助澜的作用。

利润增长是并购为会稽山带来的直观反映。关于乌毡帽酒业及唐宋酒业的并购，根据双方签署的业绩承诺，2015-2017三年时间，两家被收购酒企对会稽山的利润贡献至少累计达到9000万元。其中，唐宋酒业三年中扣除非经常性损益后的净利润均为1000 万元，乌毡帽酒业三年实现的扣除非经营性损益后的净利润合计不低于 6000 万元。

就实际完成情况来看，2016 年唐宋酒业未能完成业绩承诺，原股东将以现金形式进行补足，但乌毡帽酒业实现净利润 2996万元，一年完成量已占总任务近半。

2016年，乌毡帽酒业及唐宋酒业纳入会稽山合并报表，综合会稽山与古越龙山盈利能力的增减变化，会稽山净利润超越古越龙山。

今年年初会稽山对塔牌的收购，由于营收无法纳入合并报表，最直观的业绩影响同样在利润层面。

对比会稽山及古越龙山三季报，1-9月会稽山实现营收7.59亿元，同比增长26.69%；实现净利润0.98亿元，同比增长32.86%；而古越龙山实现营收11.87亿元，同比增长5.89%；实现净利润1.02亿元，同比增长6.88%。

可以看出在营收差距较大的情况下，会稽山在净利润上与古越龙山咬得非常紧，展现出更快的速度和更强的盈利能力。

除了利润增长，过去的两起并购，为会稽山带来了可观的产能，资本力量成为与古越龙山拉近产量规模差距的“捷径”。其中，乌毡帽酒业黄酒酿造产能为3万吨，瓶酒灌装产能3万吨，而采用传统的纯手工工艺酿制的塔牌年产黄酒约4.5万吨，自动化灌装能力3万吨。

而本次高估值的并购意向标的无论是在营收规模还是增长速度上都展现出“高质量”。假如成行，一方面，与古越龙山相比，会稽山在规模上的相对劣势将跳出黄酒业务，在新的赢利点上进行补足。另一方面，在产品、渠道、品牌等方面形成较好的互补，有利于发挥协同作用，促进公司跨越式发展。

行业龙头是否易主，将更有看点了。

❸

“整合的力量”如何迸发？

一直以来，黄酒行业内企业数量众多，但高度分散，产业集中度低，企业之间非理性竞争严重。同时市场局限性较大，多集中于江浙沪赣闽“四省一市”及日本、香港和海外华人聚居区。纵使会稽山和古越龙山之间的“龙虎之争”，置于大行业中，也难免变成“同病相怜”。

而借助资本力量的整合在黄酒行业中不断进行。除了会稽山，古越龙山、金枫酒业等主流黄酒企业同样有所动作。

2009年，古越龙山以1.62亿元收购收购绍兴黄酒投资有限公司持有绍兴女儿红酿酒有限公司95%的股权。2015年金枫酒业也以2.98亿元成交价收购无锡振太黄酒企业。

而从几家企业的发展路径中可以看出，最重要的不是整合，而是如何释放“整合的力量”。会稽山在整合的同时，事实上正在尝试一些踏实的、接地气儿的市场举措。

目前，会稽山正在加快全国市场的布局推进，已经建立全国性的销售渠道，拥有超过1000家的营销网点，由经销商、商超卖场和直销网点等共同组成，覆盖全国20余个省、直辖市及自治区。

同时，会稽山在品牌营销上的思路也正在放开，比如，今年9月联合汾酒集团“会盟”嵩山少林，联合举办“南绍北汾双雄会”，将武侠世界里常见的结盟与切磋搬上现实生活的“大舞台”，展现出以“侠义精神”赋能品牌的全新营销思路。

可以说，整合为黄酒企业提供了壮大的可能性，但整合过后，还是要回到冲破束缚、做大市场上来，对会稽山“超级并购”的关注，最终也还是会回到市场经营上来，回到如何“不辜负”大手笔的并购，真正做大做强上来。