追投14亿，老窖豪掷88亿押了什么宝？

自2015年审议通过至今，推进酿酒工程技改项目，始终是近年来围绕泸州老窖发展的重点课题。而今，这一项目已接进入收官阶段。

6月1日，泸州老窖发布公告称，拟针对酿酒工程技改项目增加投资超过14.63亿元。加上项目原总投资计划金额74.15亿元，此次审计审核确认的总投资金额为88.77亿元。

酿酒技改是一场充满希望的大投入，高端产能的大小，决定了能否紧扣行业未来的脉搏。

在提出酿酒技改项目时，泸州老窖当年营收尚不足70亿元；而今追加投资，也是在整个行业遭遇疫情冲击、纷纷“缩衣节食”的背景下。

但对于泸州老窖而言，酿酒技改项目势在必行，先后共豪掷超过88亿元，这样“决绝”的背后，泸州老窖押了什么宝？

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大手笔追投14亿

泸州老窖在公告中表示，此次增加投资的原因主要在于技改项目建设期间材料费、人工费、土地价格上涨，项目用地面积、建筑面积增加，建筑标准提高，建设难度大于预计等。

具体而言，此次项目投资实施主体不变，依然是泸州老窖酿酒有限责任公司。同时，项目建设规模扩大，储酒能力提升，部分建筑建设标准提高。

增加投资后，项目用地面积由2908亩增加至3270亩，建筑面积由72.67万㎡增加至83.95万㎡，储酒能力由30万吨提升至38万吨，厂房及酒库设计标准提高。

截至目前，该项目已完成整体工程进度的88%，建成窖池已进行投粮试生产，项目建设期调整为2016年12月至2020年12月。

增加投资后，结合工程建设实际情况等多种因素重新测算，技改项目全部投资内部收益率（税后）为14.59%，全部投资动态回收期（税后）为9.50年，预计15年累计实现利润总额约174亿元。

泸州老窖表示，本次增加项目投资可以保障项目建设按照设计规划顺利推进，有利于促进项目自动化、智能化水平和运营管理、后勤保障能力的提升。此外，有利于公司长远、健康、可持续发展，符合公司战略需要，对公司未来发展具有重要意义。

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泸州老窖“产能扩张记”

当前，“少喝酒、喝好酒”已成共识。不少业内人士甚至坦言，“产能如果跟得上，高端白酒就不愁卖”。

产能瓶颈一直是困扰泸州老窖进一步扩大高端市场份额的原因。泸州老窖曾多次表示，“未来足够满足市场需求”，其重要信心来源就是上述酿酒技改项目。

2015年度股东大会上，泸州老窖首次审议通过《关于子公司投资酿酒工程技改项目的议案》；2016年5月，泸州老窖发布定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元，全部投入酿酒工程技改项目（一期工程）。

对此，中泰证券表示，“泸州老窖未雨绸缪，提前布局未来十年，募投项目实施后将强化公司的核心竞争力，进而强化营运能力。投资项目实施完成后，公司盈利能力将得到进一步增强”。

国海证券也认为，一方面，技改项目可以提升优质基酒产能，逐步替代低端落后产能，实现产品升级，优化现有产品结构，有利于公司抓住居民整体消费升级的契机，提高中高端白酒市场占有率；另一方面，本次技改将加大自动化、信息化的升级改造，提高生产效率，可在一定程度上削减原材料和人力成本对公司盈利水平的影响。

2016年7月，技改项目正式开工。彼时，刘淼表示，“实施泸州老窖酿酒工程技改项目，是我们坚守传统技艺的历史责任，是我们坚持质量为本的庄严承诺，是我们坚定品牌塑造的战略布局，是我们坚毅做专做强的信心证明”。

今年3月，泸州老窖发布公告表示，拟发行规模不超过15亿元的公司债券，用于酿酒工程技改（二期工程）等项目建设，为中端酒生产提供更多窖池，原有窖池则被置换出来，用于提升高端单品国窖1573的产能。

川财证券认为，泸州老窖历史悠久的窖池支撑了其优异的品质，在此基础上，公司通过扩产来提升高端酒产量、保证后续发展，项目一期工程2019年已部分投产，将新增7000个窖池，新产基酒3.5万吨，二期工程建设完成后将达到基酒10万吨。

泸州老窖也在2019年年报中表示，2019年，以酿酒工程技改项目为主体的泸州老窖黄舣酿酒生态园投粮生产，以黄舣酿酒生态园为引领的酿酒生产体系，将全面支撑起公司快速增长的销售份额，以品质口感领先实现市场占有领先。

有行业人士认为，未来白酒行业的竞争一定在于高端，高端市场竞争也日益激烈。近年来，泸州老窖不断对生产端进行调整，就是致力于释放更多高端产能，以抢占更大的中高端市场空间。事实上，泸州老窖近年来高档产品的营收占比也在不断提升。

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名酒产能争夺赛

2019年，在高端白酒总体销量中，茅台酒约2.7万吨，五粮液约2.3万吨，国窖1573不到1万吨。

就白酒市场总销量而言，高端白酒销量占比仍有待提高。与此同时，高端白酒价格持续上涨，市场需求扩大，各大龙头企业仍不断扩大产能。

泸州老窖的技改项目，无疑将在产能、生产技艺、工业化水平等多方面获得提升。纵观行业，优质产能的比拼早已剑拔弩张，泸州老窖要实现重回三甲的目标，必须以充足的产能为基石。

资料显示，2020年，茅台酒产能扩建工程即将竣工，竣工后产能将达到5.6万吨，今年市场投放量达3.45万吨。而酱香系列酒技改项目将在今年基本建成，产能也将达5.6万吨。

五粮液方面，2020年，其高端产品产能预计达到3万吨，并且正在实施超百亿元的投资规划，争取用不到三年时间在基础设施和产能建设方面实现园区整体转型升级，其中包括新增12万吨产能以及30万吨酒库、35万吨勾储酒库等项目。

洋河目前的优质原酒年产能达到16万吨，其中梦之蓝M9、手工班产量约为1.1万吨左右，洋河70万吨原酒储量占据2019年规上白酒企业全年产能的十分之一。

2019年，汾酒系列产量为11万吨左右，销量为8.5万吨左右。

郎酒在其生态酿酒区全面建成后，将形成5万吨酱酒产能规模，最终形成30万吨的优质酱酒储存能力，到2020年9月，郎酒吴家沟基地将建设完成，届时产能将达2万吨。

而与上述企业相比，国窖1573年无论在年产基酒量及库存量方面，均有着较大提升空间。

2016年以来，白酒产量逐年下降，低端产能加速退出。加之白酒生产限制放开，看似降低了行业准入门槛，实际上加速了低端产能的淘汰，马太效应愈发凸显，优质产能越来越向龙头企业聚集。

川财证券表示，从高端白酒历史增长路径来看，2002-2019年，茅五泸高端产品销量年均复合增速为10.85%，高端白酒需求确定性高。假设未来5年其需求量保持10%的稳健增长，预计到2024年需求量将达到10.3万吨，而可供销量为9.6万吨，未来高端白酒紧平衡状态仍将持续。

对泸州老窖而言，前方是广阔的市场空间，后方是各大龙头企业带来的产能压力，产能扩张迫在眉睫，这也是泸州老窖追投14亿元的根本原因。

高端产能腾飞，泸州老窖才拥有更稳固的支点。