为何不应看空白酒股？茅台提出的“三个没有变”讲透了逻辑

A股白酒板块，资本市场经历一轮起伏。

近日，有相关机构对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等白酒股票评级进行调整，受此影响，白酒板块整体股价出现波动，贵州茅台作为行业龙头，受到各方关注。

贵州茅台，如何看待此事？

7月31日，茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台股份有限公司党委书记、董事长张德芹在与中信证券座谈时表示，茅台要保持“定力”和“信心”，为广大投资者和相关方创造更大的价值。同时，张德芹还提出三个“没有变”，表示茅台拥有巨大成长空间。

这是相关机构评级调整以来，贵州茅台首次做出回应，也是贵州茅台管理层与股东的一次最新对话，也与近期多方不认同看空白酒股的观点相契合，同时彰显企业高度的文化自信、品质自信、市场自信，以及穿越周期的决心。

█ 贵州茅台：为投资方和相关方创造更大价值

贵州茅台，是A股市场价值投资的典范。

2001年7月31日，贵州茅台在上海证券交易所发行，发行价31.39元。上市日开盘价34.51元，市值88.88亿元。

斗转星移，20年过去。

2021年2月9日，贵州茅台股价报收2456.43元/股，总市值30852.76亿元，20年涨幅高达7515%。上市投资贵州茅台，信奉长期价值投资的投资人，获得了丰厚的回报。

贵州茅台资本市场优异表现，也离不开合作伙伴支持。资料显示，中信证券一直是贵州茅台股东，尽管市场波动起伏，近期在不断增持贵州茅台股票。

前述座谈会期间，张德芹在与中信证券党委书记、董事长张佑君座谈时表示，“面对当前市场的变化，要保持‘定力’和‘信心’，茅台会以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大的价值，实现互利共赢。”

由此可见，贵州茅台携手中信证券发声，传递出诸多信息。

首先，从产业发展看，双方都不认同看空白酒股，当下茅台、五粮液、泸州老窖等白酒优秀企业，依旧具有成长性。

其次，从茅台自身发展看，2021年公司营收突破千亿后，业绩依然稳定增长，即使面临调整，飞天茅台市场终端成交价继续企稳回升，整箱价格稳定在2600元以上，茅台酒的基本属性和基本需求面，并没有改变。

第三，拉长时间轴可以发现，贵州茅台建厂73年、上市23年，其间经历1998年亚洲金融危机、2013—2016年酒业深度调整等起伏，股价有起有落保持平稳增长，说明茅台成长，依然有巨大的潜力和韧性。

因此，贵州茅台上市23年，其最高7515%的涨幅，回馈了广大投资者。面对市场短期波动，公司有信心有能力保持稳定持续发展，创造更多价值，实现互利共赢。

█ 三个没有变，茅台增长空间广阔

贵州茅台为何能够持续增长？在与中信证券座谈中，张德芹从基本面、市场角度和企业定位三个方面，指出茅台未来发展拥有巨大增长空间。

对于茅台基本面，张德芹提出三个“没有变”，即对中国经济向好发展的信心没有变，对茅台强大的品牌价值认同没有变，茅台酒卓越品质的稀缺性、独特性没有变。

一段时间以来，贵州茅台高层多次提出茅台酒的基本属性和基本需求面未变，上述三个“没有变”正是其支撑，体现茅台对于未来以及自身发展的信心。

从市场角度，贵州茅台明确市场工作的“道”与“术”，在“道”的层面，要主动向“新商务”转变，做好客群、场景、服务“三个转型”；在“术”的层面，则要围绕“四个聚焦”打。即“产品要聚焦单品”打、“渠道要聚焦协同”打、“品牌要聚焦价值”打、“终端要聚焦服务打”。

从出口角度看，2023年茅台海外市场营收43.5亿元，中国白酒出口占比近77%，还没有真正深挖市场。公司高层已在多个场合表示，今年将大力发展国际化，只要茅台做好海外市场，自然带来更大的增长空间。

此外，从企业定位分析，茅台的根在农业，身在工业，价值实现是在第三产业文化上。茅台会把这三块空间用足，根据自身发展整合各方资源推进产融协同，不断扩大茅台未来的增长空间。

综上所述，未来，贵州茅台营业收入和利润有很大增长空间，也成为茅台释放信心的来源。只要找到好的赛道、能够培育的产业，一定能够培育新的亮点。

█ 多方看好白酒，券商基金积极推荐配置茅台

云酒头条发现，尽管有机构对贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股票评级调整，众多券商也表示出继续看好白酒以及贵州茅台的信心，有基金还积极配置了茅台股票。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，“白酒板块估值已经跌到了历史平均估值之下比较多（的位置），我认为下跌空间并不大。这个位置没必要再做空了，反而是一个逢低布局优质白酒龙头的机会。”

国泰君安证券发布研报指出，贵州茅台本轮飞天批价波动，系需求偏弱背景下部分渠道短期行为，据测算当前批价向下空间相对有限，风险出清后预计将逐步企稳，茅台批价和股价有望进入新均衡。维持“增持”评级。

东吴证券分析，相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。

7月31日，华创证券发布了研报《贵州茅台深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式》，维持对贵州茅台“强烈推荐”评级。

在《贵州茅台深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式》中，华创证券指出，从白酒周期看，行业上行期业绩-累库和涨价正反馈机制层层放大，到下行期需面对增长-价格-库存“不可能三角”三选二的抉择，茅台稳定健康可持续的经营理念方向已经指明。

因此，华创证券提出“小幅精准放量”“海外市场增量”“文化收藏产品推新”等，都是贵州茅台穿越周期的底牌，相信公司有足够经营能力穿越本轮周期，以匹配宏观发展的速度、稳定健康可持续发展。

来自“资本集团官网”的信息显示，资本集团旗下多只基金堪称“茅台大户”。例如，“美国基金—新世界基金”最新规模为603.75亿美元。截至2024年二季度末，基金持有的贵州茅台为330.89万股。截至2024年4月30日，基金持有221.1801万股贵州茅台。5月和6月，基金增持贵州茅台幅度达49.60%，增加配置明显。

如何看待此次相关机构对茅台等中国白酒股评级下跌，以及资本市场起伏？云酒头条认为，白酒产业周期性很强，有高点就会有低点，这是市场规律。

另一方面，白酒是集农业、工业、文化于一体的产业，以贵州茅台为代表的中国白酒具备较高的精神属性、收藏属性、金融属性，这和传统的大规模流水线工业区别很大，其保值增值、抗风险能力很强。

因此，贵州茅台此次资本市场调整起伏，是螺旋式上升发展的一部分，伴随公司“道”“术”“海外市场”等各项措施落地，贵州茅台一定能穿越周期，给投资者带来更多的回报。