从半年报三个变量，前瞻茅台全年增长“确定性”

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量价关系从行政定价向市场定价切换，这是茅台经营体系的重要变化之一，也是茅台酒收入保持稳定的一个基础。它不靠短期冲量，不靠透支渠道，而是将产品结构和价格机制调整到更健康的位置。对于下半年的茅台，市场最关心的无非一个问题：确定性在哪里？

文｜陈俊

8月14日晚间，贵州茅台发布2026年半年报。报告显示，上半年公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；利润总额614.38亿元，归母净利润445.17亿元，经营基本盘保持稳健。其中，茅台酒实现营收777.24亿元，同比增长2.82%，压舱石作用持续凸显；茅台酱香系列酒实现营收129.34亿元。1-6月，i茅台实现销售收入402.64亿元，同比增长274.18%，占公司营业总收入比重达43.63%。截至6月末，公司现金余额为1848.11亿元，较年初增长46.18%，现金流保持充沛。在白酒行业深度调整期，茅台的经营节奏仍保持稳定。增长放缓是事实，但其表现与多数酒企并不相同：一方面守住茅台酒基本盘，另一方面通过i茅台等渠道增强增长结构的韧性。更关键的是，1848.11亿元的现金余额，为公司在转型期提供了较为充足的资金保障。__IMG_2__茅台如何稳住基本盘？上半年的茅台，可以用一个词概括：稳。茅台酒营收777.24亿元，同比增长2.82%。增速不高，但在动销放缓、渠道库存承压的行业环境中，仍体现出基本盘的韧性。更重要的是，这一增长的实现方式与以往有所不同。过去，茅台酒的增长逻辑相对简单：放量或提价。今年不同，茅台酒全系产品回归金字塔型矩阵，飞天茅台作为塔基，精品和生肖茅台构成塔腰，陈年、文化系列占据塔尖——不同层级的产品各就各位，对应不同价格带和消费场景。上半年，茅台的自营零售价格动态调整机制先后对飞天、精品、15年陈年等产品作出调整，零售价与市场真实价格逐步接轨，套利空间被进一步压缩。量价关系从行政定价向市场定价切换，这是茅台经营体系的重要变化之一，也是茅台酒收入保持稳定的一个基础。它不靠短期冲量，不靠透支渠道，而是将产品结构和价格机制调整到更健康的位置。另外两个数据同样值得注意。i茅台实现营收402.64亿元，同比增长274.18%，占总营收的43.63%。一个上线不到五年的数字平台，营收已接近公司总营收的一半。它的意义不只是规模，更在于让茅台逐步掌握终端消费者数据与触达能力。截至5月31日，i茅台累计注册用户9615万，今年以来新增1667万。再看现金。截至6月末，茅台账上现金1848.11亿元，较年初增长46.18%。较高的现金余额为企业在行业调整期推动改革、回购股份和回馈股东提供了资金保障。__IMG_3__防守与调整将视角转向茅台之外的烈酒行业，更能看清这份半年报所处的位置。近年来，全球烈酒巨头普遍进入降速通道。帝亚吉欧、保乐力加的收入和经营利润双双下滑，三得利烈酒业务增长承压。其应对方式较为类似：控制成本、缩减开支、保持利润，呈现出防御性收缩的特征。茅台的选择不同。它的利润没有出现大幅下滑，也未单纯依靠收缩来维持利润。相反，上半年茅台推进了一系列需要持续投入、并可能在短期内影响利润弹性的调整：调整自营零售价、重构产品矩阵以及渠道再平衡。这些调整可能在短期内牺牲部分利润弹性。价格接轨市场，自营端溢价空间被压缩；产品结构切换，塔基产品放量可能稀释整体毛利率；渠道重心位移，新的数字渠道仍需在技术、物流和服务上持续投入。此外，在全面向C的战略导向下，茅台将资源更多投向消费者触达、体验和服务。今年以来，从品牌日活动到体验馆建设，从酒旅融合到消费者品鉴，茅台在C端的活动密度和投入强度均有所加大，与过去侧重渠道的费用逻辑存在差异。因此，茅台上半年利润增速略低于营收增速，可被视为其主动调整的阶段性结果。行业下行期，有的企业选择节衣缩食，茅台则选择进行更适应未来发展的调整。这种调整的底气，来自两个支撑。一是茅台酒基本盘依然扎实，二是账上1848亿元现金，让茅台可以在调整期里从容投入。如果说全球巨头在这个周期中侧重防守，那么茅台选择的是调整。防守有助于保持经营稳定，调整则着眼于下一个周期的竞争力。这体现了结构性韧性：它不来自某一个产品、某一个渠道或某一个价格，而来自企业在周期底部依然能够主动调整、主动投入的能力。__IMG_4__下半年，确定性从何而来？对于下半年的茅台，市场最关心的无非一个问题：确定性在哪里？答案体现在上半年已显现的三个变量中。第一，i茅台的势能尚未完全释放。上半年的402.64亿元，是在飞天等核心单品登陆i茅台仅仅半年后交出的成绩。平台用户规模还在快速增长，购买习惯正在形成，商品结构还在优化。随着茅台酒全系产品在i茅台上的投放体系进一步成熟，平台收入贡献仍有明确的增长空间。更重要的是，i茅台正在从一个销售平台演进为消费者运营平台，数据资产的价值将在中长期逐步兑现。第二，动态价格机制让茅台有了应对市场波动的弹性。过去，茅台的自营价格体系相对刚性，市场波动时容易陷入被动。现在，零售价格有了弹性调整的空间，茅台可以根据市场供需变化做出及时反应，避免量价关系陷入僵局。这套机制的建立，让茅台获得了在复杂市场环境中主动调节的能力。第三，产品结构的优化正在从调整阶段进入释放阶段。金字塔型产品矩阵的建立，让不同价格带的产品有了清晰分工，减少了对单一产品的依赖。随着精品茅台、生肖茅台、陈年酒等产品在各自价格带的渗透率提升，茅台酒的单品价值空间会进一步打开。业内观点认为，在白酒行业深度调整的背景下，茅台依托稳健发展韧性，持续深化“全面向C”转型，统筹兼顾当期经营与长远发展，于行业变局中牢牢把握发展主动权，为企业行稳致远积蓄了不竭动能。因此，茅台上半年的稳，并非原地踏步，而是重心调整下的稳定。这种稳定值得持续观察。

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*文中配图来自AI技术生成

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