方正证券深度解读：助推珍酒李渡升空的三级引擎

近日，白酒行业信心普遍受到提振。

7月25日，白酒板块持续走强，当日开盘即表现活跃。截至当日收盘，白酒板块报收2590.86元，涨幅2.69%。在板块带动下，21只白酒个股全线飘红，一扫上半年的悲观颓势。

其中，珍酒李渡涨幅3.78%，涨幅位居白酒上市公司前列，向行业展现了其在资本市场的强劲潜力，受到多方点赞。

实际上就在日前，方正证券研究所发布报告《珍酒李渡（6979.HK）：二十载沉淀蓄势升级，酒中珍品腾飞在即》（下称报告），对珍酒李渡给予了非常全面的分析和极高的评价。

云酒头条注意到，报告全文超15000字，从品牌、香型、股权、团队、财务、产能、产品、渠道、营销等维度，全面剖析了珍酒李渡的内在优势和品牌势能，给出了“强烈推荐”评级的投资建议，并预测珍酒李渡将于2025年迈入百亿阵营。

在券商投资评级定义中，“强烈推荐”一般为最高评级，指预期未来6-12月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上。

刚刚上市不久的珍酒李渡，缘何获得券商如此看好？其分析解读，又将给珍酒李渡的关注者和合作伙伴带来哪些重要参考？

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二十年积淀蓄势强劲

实力已全面显现

今年4月27日，珍酒李渡在港股上市，打破了白酒板块7年以来零上市的格局。对于这一重要事件，报告认为，“这凸显了珍酒李渡的强劲实力与稀缺属性”。

珍酒李渡穿越历史周期的品牌积淀，被写在报告开头首要位置，这也体现了证券方对珍酒品牌厚度的关注和看重。

珍酒李渡集团董事长吴向东，从2003年先后收购湘窖及开口笑两个湖南地方知名品牌，到2008年成功收购江西李渡，再到2009年收购珍酒，较早完成了如今珍酒李渡集团的主体搭建。

从上述时间维度来看，珍酒李渡专注白酒产业已近二十年，在此期间，公司持续扩大战略升级、加大布局，获得了长足的发展，积累了深厚的品牌势能。

具体来看，近二十年来，公司持续深耕产品与渠道，目前已拥有珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大品牌，覆盖酱香、浓香、兼香三大主流香型。

这四大品牌构建起三级增长引擎——以次高端酱香型白酒为主的旗舰品牌珍酒是主要增长引擎；以次高端以上级别兼香型白酒为主的李渡为第二层增长引擎；湖南地区的领先品牌湘窖和开口笑作为可持续增长引擎。

在产品结构的持续升级中，四大品牌销售收入占比不断提升。在2022年集团收入中，珍酒品牌收入贡献约65%，李渡贡献约15%，湘窖贡献约12%，开口笑贡献约6%，四大品牌合计收入贡献达98%以上，形成多样立体化、多香型的品牌矩阵助力增长。

而从公司组织架构和经营方面来看，珍酒李渡股权结构集中稳定，创始人吴向东为珍酒控股实际控制人，其本人拥有超过20年的白酒行业经验，具有成功创业记录。以吴向东的领导能力、深厚的行业经验和专业知识，足以相信其能够引领公司业务实现可持续增长。

报告还指出，珍酒李渡高级管理团队拥有丰富行业经验和专业资格，平均拥有逾17年的经验，覆盖业务的所有主要方面，包括行业领先公众及民营公司的业务运营、品牌及营销、供应链管理和财务专业知识。

另外在市场渠道方面，珍酒李渡沉浸式推广发展多渠道销售网络，直销+经销全方位触达消费者。截至2022年年底，公司与中国31个省区的6618名经销商合作进行推广销售，包括2678名经销合作伙伴、1074名门店合作伙伴、2866名零售商，18.92万名二级经销商深入终端反馈消费喜好。

如报告所说，这些深厚积淀，都将是当下珍酒实现高质量跨越式发展的重要基础。

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行业地位稳固

已进入酱酒产能第一方阵

珍酒在行业中的地位，是此次报告不断强调的另一个重要关注点。

报告首先对珍酒李渡领先的行业地位进行了肯定：珍酒李渡是一家中高端酱香为主、酱香型兼有的领先酒企，是中国领先的白酒公司。

“领先”一词，足以说明评价之高。

报告分析认为，当前酱香品类依然维持着高景气，珍酒李渡位居行业前列持续渗透。

据弗若斯特沙利文预测，2026年前酱香型白酒市场份额可达41.8%，有望超过浓香成为最大白酒香型。而珍酒李渡产地连接贵州、湖南、江西三个省份，产品涵盖三大主流香型。2021年，集团收入在国内民营公司中排名第四，也是国内白酒行业能够同时提供三种香型白酒的第三大公司。

相比同业同期增速水平，集团发展速度较快，2021年增速达113%。从品牌层面看，酱香兼香市场均居业内前五。

因此无论是浓香、酱香，还是兼香，在品类格局竞争中，珍酒李渡优势凸显。

另外，从产能来看，当前酱酒产能快速扩容，“一超多强”产业竞争格局体系基本形成。在此背景下，珍酒产能持续扩张。

截止2023年1月3日，珍酒基酒设计产能达3.5万吨，产能利用率维持在98%以上。李渡产能利用率在78%-87%之间较为稳定，截至2022年基酒设计产能达2000吨。湘窖、开口笑截至2022年基酒设计产能达4800吨，近年产能利用率在53%-72%之间。

酱酒热与消费升级持续，酱酒特殊生产周期凸显产能重要性，珍酒产能已具备较强竞争优势。

从目前来看，珍酒产能已具有一定竞争优势，“十四五”期间将具有较大竞争能力。根据现有“十五五”产能规划，珍酒李渡已成功打入酱酒产能第一方阵，在以吨位决定地位的酱酒行业，其将在未来竞争中占据有利地位。

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给予最高级别评价

预测百亿时代将至

珍酒李渡上市之后，市场普遍关心的一大问题，就是其能否短期内进入白酒百亿阵营。对此，报告也进行了深入分析。

报告认为，珍酒李渡当前正处于全国化扩张期，处在营收从五十亿到百亿的关键时期。为此，报告以郎酒和习酒为相似案例进行了分析总结。

郎酒早在2011年便突破百亿销售额，其后随着整个行业深度调整，于2021年又重回百亿时代，其中红花郎居功至伟。2022年更是突破了200亿元。从51亿的销售额到突破150亿元，郎酒只用了四年时间。

而习酒从2018年的56.64亿元到2020年的102.71亿元，习酒仅用了两年就完成了从五十亿到百亿的蜕变。

复盘习酒、郎酒百亿之路，报告认为，珍酒实现百亿突破，需要产品与渠道端共同发力，产品端需要差异化大单品。同时，渠道端也需要走出差异化、符合品牌和产品的道路。

报告进一步指出，珍酒李渡凭借四大品牌多香型的布局，珍三十、珍十五系列重点拉动销售增长，不同品牌实行差异化渠道运作和营销推广，此外积极进行产能扩张，未来成长潜力巨大，百亿时代将至。

基于以上分析，报告认为，随着国民收入的稳步提升，国内白酒高端化趋势凸显，高端及次高端白酒消费持续稳定扩容。

而珍酒李渡需要坚持做的，是以旗舰珍酒为第一增长引擎，把握酱酒热趋势；以蓬勃发展品牌李渡作为第二增长引擎，把握高端化趋势；同时将地方领先品牌湘窖与开口笑作为长期增长点。

从方正证券的这次研报可以看到，证券市场对珍酒李渡本身的关注度极高，“强烈推荐”的评级建议，也凸显了珍酒李渡综合实力已受到广泛认可，其未来发展具有相当强的确定性。

这份报告也向广大合作伙伴释放出一个信息，珍酒李渡值得长期合作共赢。