从资本市场看中国白酒“价值论”

10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，在近期密集发布的白酒上市公司三季报中，几乎都取得了双位数增长。其中：

贵州茅台预计实现营业总收入897.85亿元左右，同比增约16.5%；预计实现净利润约443.99亿元，同比增长19.1%。

五粮液预计实现营业总收入557.80亿元，同比增长12.19%；净利润199.89亿元，同比增长15.36%。

洋河股份预计实现营业总收入264.83亿元，同比增长20.69%；净利润90.72亿元，同比增长25.78%。

泸州老窖实现营业总收入175.25亿元，同比增长24.20%；净利润82.17亿元，同比增长30.94%。

山西汾酒预计实现营业总收入221亿元，同比增约28%，净利润70亿元，同比增约42%。

古井贡酒预计实现营业收入127.65亿元，同比上涨26.35%；净利润26.23亿元，同比上涨33.20%。

从上述数据看，随着四季度白酒消费旺季的到来，名酒效益将进一步增长。

但近期出现这种非理性调整值得关注，我们所担心的是投资者自身利益受损。为此，我们认为：

高质量发展是白酒产业的主旋律

党的二十大明确了高质量发展的首要任务，擘画了以中国式现代化推进中华民族伟大复兴的蓝图，“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”将成为中国酒业发展的风向标。习近平总书记在二十大报告中明确指出“坚守中华民族文化”，白酒作为悠久的历史文化遗产，是中国传统文化的世界名片，传承、发扬、创新是白酒产业文化自信的具体表现。

白酒消费结构稳定

中国白酒不同于普通食品的核心在于物质和精神的双重价值，“分享与表达”、“感恩与感谢”是酒类消费文化的本质特征。我国白酒消费结构均保持稳定。以商务、民间消费成为消费结构主体。长期来看，白酒消费场景和消费群体广阔，白酒结构性消费潜力正在持续释放。党的二十大报告提出要聚焦扩大内需，将进一步释放国内市场消费潜力，以国内市场为主导的白酒产业将持续受益；同时，白酒的国际市场份额非常小，中国白酒在国际市场的发展潜力巨大。

经济贡献和社会贡献巨大

白酒产业通过“十三五”期间的调整，产品结构、市场结构、产业结构稳健运行，提质增效，变革创新，产业优势不断向优势产区、龙头企业聚集，为国家和地方经济，产业转型升级做出了巨大贡献。为农业、工业、商业乃至文化旅游发展贡献了力量，为稳经济、稳就业贡献了力量。今年1-8月，规上白酒企业累计完成销售收入4238.89亿元，同比增长15.22%；累计实现利润1596.26亿元，同比增长39.67%。白酒产业继续呈现结构性繁荣，数据显示，白酒产量占全国饮料酒总产量的13.43%，营业收入占67.88%，利润占88.61%。

谁在说白酒进入下行周期

有“专家”分析，白酒产业有下行周期。并传言：“今年以来受疫情持续影响，白酒消费终端在局部地区受到限制，部分地区经销渠道出现压力”。疫情已经历三年，酒类消费逐步由社交场景转向家庭和个人消费；线下传统渠道逐步向线上新型渠道转移。消费变革、渠道变革如火如荼，酒业的新消费、新零售转型方兴未艾。在白酒行业总体增速和白酒龙头企业增速上已经得到充分印证，名优酒企表现抢眼，均保持了两位数增长。

如今名优白酒企业管理更为体系化，对终端动态掌握更具及时性，经历过去多轮调整的复盘，更懂得如何应对阶段性需求问题，未来白酒企业经营不存在所谓周期波动的可能性。

是谁在看空白酒

近期有看空白酒的言论，认为有政策因素会导致白酒下行。那我们看看有什么政策因素。今年，国务院印发的《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号），提出“发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地”。国家财政部又印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，提出“优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革”。国家工信部印发的《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见》明确提出“鼓励白酒企业针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品”。此外，白酒重点产区所在省市政府发布了多个支持白酒产业发展的地方政策，如：《贵州省2022年下半年经济工作有关专项行动方案》、四川省《关于印发推动四川白酒产业高质量发展的若干措施的通知》、安徽省印发《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》、江苏《宿迁市白酒质量安全提升十条措施》、山西吕梁市出台9项措施支持白酒产业高质量发展等等。白酒产业政策的利好反被说成了利空，令人匪夷所思。

还有所谓“禁酒令”传闻，引发市场情绪化波动。关于反腐、限酒已经逐步规范化、制度化、常态化。回顾过往，我们曾经经历过看空、做空白酒而导致很多投资者付出代价。今天，我们相信大家会作出理性、正确的分析。传闻总归是传闻，无非是又一次恶意做空白酒的翻版。

此外，最近市场的大幅调整，主要是以外资为主的资金看空并撤离A股造成，而白酒板块一直都是外资在A股持股较高的板块。我们要对自己的市场、经济、行业长期看好，避免情绪化跟风。无论是看未来，还是看业绩，我们都要对中国经济增长有信心，对中国白酒产业有信心，有力回应各种非理智噪音甚至看空、做空中国市场的行为。

白酒产业是长周期产业

白酒酿造工艺是食品中最为复杂的，从原料到成品，历经上百道工序，此外，白酒产业是非常讲究时间的产业，俗话说“酒是陈的香”。没有岁月陈酿，岂来美酒芬芳？美酒的芬芳、优雅一定是时间陈酿的结果。所以说美酒被比喻为“时间的味道”，白酒产业也是一个“时间产业”。因此，白酒产品的酿造工艺决定了白酒产业的长周期投资属性，重资产、长投入、长回报的产业规律与资本市场部分短期投机资金追求短期回报的诉求，显然是相背离的。投资白酒板块，必须符合白酒的产业规律，白酒板块是资本市场中的长线板块。

必须承认，白酒产业有其自身发展规律，且总是在发展与调整中交替前行。如果以全局观、发展观思维透视中国白酒产业未来，则对于当前资本市场出现的白酒板块深跌行情也不必过多焦虑，因为这只是中国白酒行业借助资本市场调整所进行的一次“价值重塑”。产业界应以“重构白酒行业新发展格局”的思维来进行布局，从中国经济的新增长引擎中寻找机会，从国内大循环中发现白酒消费新机遇，并以此来迎接后面即将到来的酒业高质量发展新阶段。锚定“十四五”目标任务，全面践行新发展理念，积极融入新发展格局，聚焦高质量发展、现代化建设要求，为助力全面建设社会主义现代化国家贡献酒业力量。