对话9位行业专家：复盘白/啤/葡半年报，聚焦这些关键逻辑｜财报的秘密

2025年上市酒企半年报已经悉数出炉。

随着行业深度调整，增长放缓甚至负增长，以及愈发明显的分化趋势，已成共识。20家白酒上市公司中，营收、利润维持增长的企业仅有六家，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒；啤酒、葡萄酒板块的分化亦非常明显。

云酒头条就此对话鲍跃忠、蔡学飞、方刚、刘圣松、牛恩坤、欧阳千里、唐文龙、田卓鹏、王德惠（顺序依照姓氏首字母升序）等多位行业专家。其一致认为，上市酒企半年报非常符合当前行业现状及趋势，面对深度调整，企业必须作出改变。

看行业：仍于低谷

中国酒业协会数据显示，今年上半年，白酒产业产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润876.87亿元，比去年下降10.93%。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、卓鹏战略创始人田卓鹏表示，大部分白酒企业处于业绩下行或持平状态，这符合行业整体发展趋势，也应辩证看待这一现象。

对酒业而言，这并非不是一种利好——面对行业调整、政策干预带来的消费场景缩减，不少酒企已作出相应调整，摒弃一贯的“填鸭式”压货模式，为整个行业争取到缓冲空间。

但其中的反映出的一些重要数据，也值得行业重视。

一是利润下滑，59.7%的酒企营业利润减少，核心原因是高端消费受阻；二是库存增加，行业平均存货周转天数达900天，反映出主流渠道承压能力下降；三是现金流下行，表明渠道受阻、动销压力加大。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、亮剑咨询董事长牛恩坤认为，2025年酒业依旧延续过往表现，呈现出营收利润增速放缓、分化加剧、渠道库存高压、价格倒挂等特征，其中保持4%以上增速的白酒企业只有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒，反映了渠道高库存、消费需求萎缩和行业信心不足。

“2025年上半年，行业面临着社会经济、相关政策、行业周期与消费环境等诸多挑战。”云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、知趣咨询总经理蔡学飞表示，半年报数据显示白酒行业整体承压态势明显，行业依然面临深度调整。

这种调整突出表现为：量价齐跌，高端酒批价倒挂严重，库存周转天数持续高位，多数企业面临价格与渠道多重压力；消费结构剧变，政务及商务宴请需求锐减，婚宴和家庭自饮成主力场景，消费价格带向100-300元大众价格带下沉；行业集中度进一步提升，头部效应强化，头部企业占据营收和利润垄断性优势，中小酒企普遍业绩腰斩；电商、即时零售等新模式不断涌现，冲击传统经销渠道；消费者理性回归，对于产品功能之外的品牌文化与场景体验需要不断提高。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、谏策咨询总经理刘圣松认为，2025年的酒企半年报基本与行业深度调整现状相印证。具体表现为头部酒企增长失速，利润出现下滑；二三线酒企投入增大，但业绩普遍不及预期，企业加速分化；部分问题企业加速下滑，表现堪忧。

“十亿看企业规律，百亿看行业规律，千亿看经济规律，万亿看国家及世界规律。”千里智库创始人欧阳千里分析，按照这一逻辑，多数酒企业绩下滑恰恰是受到企业、行业发展周期的影响。只有茅台、五粮液两家企业的规模均在千亿以上，基本上跳出行业周期的影响，更多的是受经济周期的影响。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、新零售专家鲍跃忠认为，2025年上市酒企的半年报不乏亮眼表现者，有一定代表性，但是还不能完整代表整个行业的实际，更不能影响对行业转型的思考和研究。

看企业：分化加剧

分化加剧，正在成为行业调整期的一个显著特征。

牛恩坤给出判断：“行业的整体态势为深度调整，结构性分化加剧。”一方面，白酒产量同比再次下降7.2%，延续八年下滑趋势；另一方面，头部集中与区域分化趋势明显，CR4利润占比达86%，区域酒企营收下滑超35%，行业分化进一步加剧。

这从专家们对酒企的印象可见一斑。

贵州茅台、五粮液、山西汾酒作为三甲，表现向来引人关注。田卓鹏、鲍跃忠均认为，行业三甲半年报表现不错，营收、利润均有所增长，体现了龙头的引领作用。

另有不少个股受到专家的共同关注。鲍跃忠介绍，衡水老白干的半年报表现不错，营收增长0.4%，利润更是增长了5.42%；牛恩坤分析，衡水老白干受行业影响相对较小，显示出了企业的承压能力。

牛恩坤、欧阳千里也都提到了金徽酒，其上半年营收增长0.31%、利润率增长1.12%。牛恩坤认为，企业在次高端以上价格带取得了突破性增长；欧阳千里则表示，金徽酒多年来深耕甘肃及西北市场，其体量不大，通过“品牌、品质”双提升，再加上团队“精耕细作”，从而取得增长。

看品类：啤、红亦分化

分化是行业的必然，不仅白酒如此，啤酒、葡萄酒亦是如此。

五家啤酒上市公司中，华润啤酒（营收增长0.8%、净利润增长23%）、青岛啤酒（营收增长2.1%、净利增长7.21%）、燕京啤酒（营收增长6.37%、净利增长45.45%）营收、利润均实现正增长，而百威亚太、重庆啤酒营收和净利润均下滑。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、啤酒营销专家方刚认为，啤酒行业的上半年业绩相比来说表现不错，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒都出现了亮丽增长的势头。尤其是燕京啤酒表现得非常突出。百威亚太、重庆啤酒业绩表现相对不理想。

在他看来，前者可能由于内部组织、战略等方面均有调整而承受压力，因此在业绩表现上有些吃力；后者在高端化方面出现了乏力迹象，同时还面临企业整合的遗留问题，预计这两家企业的调整期还要有一段时间。

“啤酒行业高端化的1.0时期已经接近尾声”，方刚表示，啤酒行业高端化的1.0时期，企业大多通过优化产能、调整产品结构包括涨价动作来实现高端化的发展。因此，当这些红利都释放完毕之后，啤酒行业就要思考高端化的方法或方式是否进行升级。

未来，整个中国啤酒行业的高端化还会继续，但是不会再有疯狂的增长，取而代之的可能是温和增长。此时，啤酒企业就需要在产品的品质提升、多元化、个性化和新鲜化方面下一些功夫。

葡萄酒行业的表现则呈现另一种分化态势。

营收前五名企业皆为副增长，其中，张裕（营收-3.4%）、ST通葡（营收-5.73%）、王朝酒业（营收-9.29%）的跌幅均为个位数，威龙股份（营收-15.27%）、莫高股份（营收-25.05%）的跌幅高达两位数。

而6-10名中有4家企业出现了明显增长，其中，怡园酒业（营收增长42.5%）、法塞特（营收增长23.64%）营收增长幅度达到了两位数；中信尼雅（利润增长113.44%）、通天酒业（利润增长100%）利润增长均超过100%。

“从葡萄酒行业上半年的产量统计方面看，同比下滑幅度依然不小”，云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、山东工商学院管理学副教授兼硕士生导师唐文龙认为，下滑一方面是因为企业去库存压力仍然很大，另一方面也在于市场消费依然未被提振。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、深圳市智德营销策划总经理王德惠认为，目前，葡萄酒市场消费低迷，传统销售模式的作用下降，大部分企业竞争力不足，市场应对不得力。不过，葡萄酒行业在中国市场有很好的未来空间，也是酒类中增量空间最大的。

看趋势：必须变革

总体看来，变革已是箭在弦上，不得不发。

田卓鹏认为，企业必须调整结构。

• 调整产品结构：在稳住高端盘的基础上，聚焦发力腰部产品与新塔基底盘，包括和酒底盘及高线光瓶酒底盘；

  
  

• 调整市场结构：当前阶段，仅聚焦核心市场难以应对缩量竞争，还需在机会市场展开扩张；

  
  

• 调整商业结构：既要稳住传统渠道，也要积极拥抱新酒商与新渠道；

  
  

• 释放资源动能：开放产品资源、品牌资源，吸纳优质渠道商与新酒商；

  
  

• 迎合新消费趋势：在消费场景上创新，满足年轻化、新商务的新消费需求与新理念，同时积极拓展国际市场，通过内外双循环实现市场突围。

鲍跃忠认为，酒企转型刻不容缓，且应该是多维度的转型。首先要明确自身定位，找到目标顾客。其次要改变传统分销模式，建立新的分销渠道，最重要的是建立两个模式：一是自营模式，二是建立B2C分销体系。而要建立新的分销渠道，又要解决四个体系的问题，包括产品体系、零售体系、用户运营体系、全渠道交付体系。

与此同时，其他专家也对上市酒企提出了各自的建设性意见。

“头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹，整个白酒行业发展情况还需要进一步观察”，围绕酒企如何加速变革，蔡学飞提出四点建议。

• 加速去库存与价格维稳，积极停货控量，通过配额调整和渠道整顿缓解库存压力，稳定终端价格体系；

  
  

• 加速产品低度化与年轻化转型，开发低度化利口化、健康化新品，适配年轻人口感偏好，拓展宴席、自饮场景；

  
  

• 借助互联网，实现渠道融合与C端深耕，布局即时零售、社区团购及品鉴会，打通消费“最后一公里”，做深酒类消费产业链与价值链；

  
  

• 依靠厂商协同与数字化赋能，构建“厂商命运共同体”，联合经销商去库存，引入数字化系统，以真实动销驱动配额管理，增强精准营销，开展酒庄酒旅融合，增强消费者体验，完成从B端向C端的转型升级。

刘圣松认为，“结合目前白酒市场，企业应加快营销模式调整，通过缓解经销商及终端库存压力，稳定市场价格。”为此他提出了四条建议：一是采用扁平化渠道方式，固化渠道利润，费用全面C化，在产品消费者培育、动销上做好投入与管理，保证市场通路畅通；二是迎合市场消费，积极创新产品、差异化产品，创新引领新消费方式，寻求增量曲线；三是做好宴席、企业用酒、私域圈层等市场，通过打造市场超级动作，形成社会热点传播；四是打造消费体验平台，打造消费者用户服务体系。

牛恩坤结合半年报、市场信息以及行业观察，给出了四条建议：

• 调整营销政策。行业持续高库存跟企业的营销政策使用不当有很大关系，比如品鉴赠酒、一物一码等政策在执行过程中被终端套用，导致价格进一步下滑，不但没有解决动销问题，还制造了乱价的新问题。

  
  

• 重建厂商一体化。厂商共同来运营用户，库存、动销以及乱价问题就可以迎刃而解。

  
  

• 改变分销模式。很多厂商还在沿用深度分销模式，严重落后于渠道和用户变化，探索适合当今市场的新模式，是厂商共同面临的新课题。

  
  

• 重建分配机制。企业应该自下而上，通过群众路线，整合各种资源，与用户、终端和经销商重建分配机制，探索一条适应数字化时代的路径，共同重塑行业信心。

欧阳千里建议“双管齐下”：渠道方面，酒企应该与经销商共渡难关，或者让经销商缓打款、少打款甚至不打款，或者通过各地云仓的方式，为经销商赋能；产品方面，酒企可以开发价格更低、品质更好的产品以降维打击，或者开发价格更高、品质更好的产品以维系品牌美誉度。

半年报的出炉验证了酒企转型要补的功课还有很多。专家建议，上述问题需要酒企综合考虑，形成完整的转型体系和方案，才有望扭转乾坤、穿越周期。