180天，古井、口子股价创记录，徽酒双龙头凭啥打动资本市场？

7月16日，古井贡酒盘中股价一度达到100.48元/股，虽然收盘价为99.95元/股，但基本确定将成为白酒行业又一常态化百元股。

如果拉长周期来看，2018年上半年，古井贡酒股价一路从66.20/股，涨至100.48元/股，涨幅高达51.78%。同为徽酒的口子窖同样涨幅不俗，一路从年初的45.46元/股，最高达到67.02元/股，涨幅达到47.42%。

古井贡酒和口子窖在资本市场的良好表现被机构积极看好，多家券商均给出了买入或者强烈推荐（增持）评级，上半年徽酒到底发生了什么？

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年初投100万，年中各赚51.78万、47.42万，资本古井贡、口子窖

在白酒行业中，徽酒是和川酒同时具有4家上市公司的板块。从上半年来看，4家企业的资本市场表现开始呈现分化态势。

除了表现不俗的古井贡酒、口子窖，迎驾贡酒股价截止目前年中增幅也达到了23.53%，而唯一股价下跌的就是金种子酒，股价从年初的7.68元/股，年中一度跌破1998年发行价5.7元/股，达到了5.61元/股，投资者和机构信心相对不足。

对于古井贡酒、口子窖的“一骑绝尘”，不少机构都表达了看好。中泰证券通过对渠道的紧密跟踪和产业趋势判断，先后发布多篇深度和跟踪报告表示重点看好徽酒“双寡头”，给出了“5月金股口子窖、7月金股古井贡酒”的判断，对于后市，中泰证券则表示继续重点看好古井和口子窖实现超额收益的机会，并建议积极关注迎驾贡酒。

据不完全统计，2018年上半年，包括中信建投、招商证券、国海证券等对古井贡给出了18份买入、增持评级的研报，长江证券、东北证券、安信证券等也对口子窖给出了15份买入、增持评级的研报，远远领先于迎驾贡酒和金种子酒，其中新时代、东方证券均为首次给出强烈推荐/买入评级。

从上半年故事表现来看，古井贡酒和口子窖确实为投资者赚回了“真金白银”。如果年初分别投资100万买入古井贡酒、口子窖股票，那么截止日前将分别获得51.78万、47.42万的投资收益，远远跑赢了同期贵州茅台14.39万的投资收益。特别是在股市整体低迷，白酒股表现抢眼的背景下，古井、口子窖更是超出不少投资者的预期。

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同样是徽酒，同样是区域龙头，资本看好古井贡、口子窖什么？

行业新常态下，强分化的格局已经得到了行业公认。古井贡和口子窖不过是擅长营销的徽酒4家企业中的2家，而与他们两家企业一样的区域龙头企业在全国也有不少。那么，资本到底看好古井贡、口子窖什么呢？

给资本信心的首先是良好的业绩表现。2017年，古井贡酒、口子窖，营收分别实现15.81%、27.29%的增长，净利润则分别实现38.46%、42.15%的增长，进入2018年后，两家企业业绩继续保持增长。

7月13日，古井贡酒发布业绩预告称上半年净利润为8.23亿元–9.33亿元，同比增长50%-70%，增长幅度甚至超过了贵州茅台（约40%），领先于已经发布半年业绩快报的酒鬼酒（38.3%）、*ST皇台（-48.75%至-56.07%），仅次于顺鑫农业（70%至100%）。

投资者看好徽酒“双龙头”的市场增长潜力。中泰证券调研认为，安徽白酒市场从100元向200元价位消费换挡趋势明显，2018年200元以上产品增速有望超过50%，而古井贡酒和口子窖对应价位收入占比不足30%，升级潜力充足。

中泰证券估计，徽酒从100元向200元-400元极为升级可持续3-5年，从而保证了业绩增长的可持续性。与中泰证券持有相同观点的券商并不在少数，例如高盛高华证券就认为，古井贡酒产品结构改善推动二季度业绩快报好于预期，原因是得益于安徽市场快速的消费升级和政府消费政策的小幅放松。中信证券研报也指出，安徽省内白酒价格带正由100元向100-300元价格带上移，古井贡酒受益消费升级明显。

在消费升级的大背景下，古井贡酒和口子窖能够从中“脱颖而出”也有赖于“出手较快”。2017年开始，古井贡酒弱化了5年和献礼版的投入，加大了年份原浆8年和16年的推广力度，发力售价超过1000元的26年，同时在省外市场投放古8中国香等战略产品，整体带动品牌组合升级，进入2018年则顺应行业趋势对献礼版、5年、8年、16年对应提价。

口子窖同样引导产品结构升级，加大了中高端口子窖5年、6年的推广力度，并将真藏10年等产品纳入经销商考核，尤其是进入2018年主动提价。古井贡酒和口子窖的积极适应消费升级的调整之下，使得产品“均价”快速提升，而费用增长幅度则相对较缓，从而带动了毛利率提升。

显然，能够博得手持“真金白银”的投资者的青睐，一方面是区域市场消费升级的巨大潜力，更核心的是古井贡酒、口子窖所作出的积极调整带来的“信心”，这也从根本上决定了能够在茅五洋等名酒加大华东市场营销力度的同时下实现“逆生长”。

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区域名酒的下半场，古井贡酒和口子窖还会有何表现？

熟悉古井贡酒和口子窖的行业人士都知道，虽然两家企业在过去数年间都实现了不错的增长，但企业内部的基因并不相同：前者更“猛”，后者则更“稳”。

古井集团党委书记、董事长梁金辉是个典型的“泡在市场上”的高管，极为重视营销，身体力行被誉为古井的“超级销售员”，而且作为老古井人，他对古井的了解深入骨髓，正是因此于古井的市场“打法”极为精准，“下猛药”但往往“药效显著”。

2016年，古井贡酒出手整合黄鹤楼酒业，在业内尚无区域名酒运营“双名酒”成功案例背景下出手足见企业的“彪悍”。2018年，区域名酒全国化成为“阻击”一线企业向区域市场渗透的标准动作，古井贡酒高层集体将微信头像更换为“古8中国香”向省外经销商传递做大省外大单品的决心。

与梁金辉相比，口子窖酒董事长徐进是个非常低调的领导者，几乎很少对外公开发声。这也使得外部对于口子窖的了解要明显低于古井贡，实际上低调的行事风格让口子窖在市场策略上更追求确定性和稳健性，少有“剧烈”的变化。

整体来看，口子窖采用厂商一体的总代模式和统一管理模式，使得渠道稳定性强、主导产品畅销二十年仍保持良性顺价并持续放量。行业新常态下，口子窖省外市场拓展过程中也并未采取竞品的“高举高打”模式，而是聚焦资源深耕追求循序渐进。

在一线白酒向区域市场下沉，区域名酒之间竞争“踩过界”的大背景下，无论是“猛”的古井贡酒，还是“稳”的口子窖酒，产品线都已经十分成熟，正迎着消费升级的大趋势有序提升。与此同时通过省内市场的深耕，大本营市场已经确保无空白市场，在此基础上进行有序省外拓展，两家企业都正迎来新“黄金增长期”。

对于古井贡来讲，在“双百亿”的目标之下，省内挖掘消费升级的同时，河南等省外市场已经进入快速增长期，而黄鹤楼酒复制古井模式的整合正通过大清香新品发力清香型白酒市场，湖北省内市场进入增长期。按照半年报业绩推算，2017年实现87.32亿的古井集团基本锁定在2018年实现百亿目标，而2017年营收近70亿的古井贡酒则有望稍后突破百亿。

对于口子窖来讲，过去留给业内人士的印象多是“品牌+渠道”驱动省内市场的高占有的“安徽口子窖”，现如今通过区域总经销和入股构建同盟的方式绑定省外“大商”，省外市场已经进入恢复期，在省外市场渠道第一阶段调整完成之后，已经在京津、江浙沪、珠三角、以及山东等具有一定消费基础的市场进行有所布局，省外“由点到面”的布局正在展开，这一点从一季度省外收入增速达到34%可见一斑，由此不难预测口子窖业绩未来有较大提升空间。

在白酒行业过去数十年发展中成功以营销证明了自己的古井贡酒和口子窖来讲，显然在“剩者为王”的行业新常态，两家企业都笃定自己成为“剩者”中的王者之一。