未来十年国产啤酒双寡头时代，华润的伙伴是青岛还是百威？

马太效应凸显，中国啤酒市场的五巨头，谁能笑傲未来十年？

7月3日，广发证券发布的中国啤酒行业研究报告分析称：由于人口增长缓慢、主力人群减少，啤酒行业销量遇瓶颈，预计未来十年销量复合年均增长率约为-1%。但是，由于目前各啤酒龙头均加快进度推进产品结构升级，叠加直接提价，未来十年行业吨价的复合年均增长率有望达5%，带动收入的复合年增长率有望达4%。

经历了多年的价格战之后，中国啤酒行业尤其是五大龙头企业地位稳固，行业竞争较之前已有所缓和。再加上2017年的底至2018年初的一波集体提价，显然，五大龙头已经转变竞争思维，从追求销量份额开始转向追求利润。

有意思的是，广发证券认为，即将到来的啤酒双寡头时代，华润的伙伴并非一直以来与其并肩的青岛啤酒，而是百威英博，“未来十年，具备最多优势市场、销量最大的华润与具备最多高端品牌的百威有望分别成为中低档和高档啤酒寡头，销量CR2有望从2017年的44%提升至60%+，华润和百威分别提升至40%+/20%+，形成双寡头格局。”

❶

华润、百威“组局”双寡头

2017年，中国市场中70%以上的省份格局已定，出现了明显的胜出者。只有云南、湖南、广东、吉林、河南、江苏、江西7个省份处于胶着状态，最大龙头市占率也未超过40%，且与第二名相差不大。

就目前而言，在其他龙头的优势市场撬动份额已十分困难，巩固自身优势市场的份额成本收益比更高，广发证券认为，“从2015开始各家关厂动作不断，各龙头开始逐渐放弃劣势市场，聚焦优势市场，预计未来五大龙头在各自优势市场的份额有望进一步提升。”

而在未来十年，华润在辽宁、四川、天津、山西、安徽、贵州6个优势市场大概率仍会维持单寡头格局，市占率有望提升至 80%+；在广东、河南、浙江、湖北、江苏、吉林、上海、河北8个市场占据中低端寡头地位，并与百威或青啤维持双寡头格局，在湖南则由于规模优势强于竞争对手最终胜出成为单寡头。

百威未来则会在福建、黑龙江优势市场大概率维持单寡头格局，市占率有望提升至 80%+；在广东、河南、浙江、湖北、江苏、吉林、江西7个市场则占据高端寡头地位，与华润或燕京维持双寡头格局。

与此同时，五大啤酒龙头在未来10年内将逐渐退出劣势市场，并进一步巩固其在优势市场的市场份额。这就意味着，至2017年，20个省份有望形成更加清晰的单寡头格局，11个省份有望形成双寡头格局，而“目前具备最多优势市场，销量收入规模最大的华润和高端品牌储备最多的百威将在竞争中胜出”。

❷

“过来人”给中国啤酒哪些启示？

美国、日本啤酒人均消费量分别在上世纪80年代、90年代达到顶峰，后随着消费者对健康诉求的提升和人口老龄化而缓慢下降。

以美国为例，据WIND数据，1980-2000年美国人均GDP的CAGR达到5.50%，经济仍维持高速增长。主力消费人群（25-44岁）占比在1980-1990年上升4.84%，而在1990-2016年下滑6.06%，啤酒人均消费量更是从1980年就开始下滑。无独有偶，日本人口于1995年开始已增长停滞后，日本啤酒产量自1997年以来不断下滑，1997-2016年复合年均增长率为-1.41%。

而根据联合国的预测，中国2015-2030年啤酒消费主力人群占比将持续下滑，年均下滑0.35%，加上未来健康诉求不断提升、总人口增长缓慢。广发证券判断，长期来看中国啤酒消费量将呈下降趋势，下滑幅度预计与日本相近，复合年均增长率约-1%上下。

此外，广发证券指出，啤酒行业作为定价较低的大众消费品，多数国家消费的啤酒都是美式工业拉格啤酒，同质化程度较高，规模效应也明显高于其他消费品行业，因此在没有外界干扰的因素下，最终都会趋向于单寡头或者双寡头的竞争格局，与中国市场规模以及消费口味比较相近的美国和日本市场便是如此，不仅销量CR5分别高出中国 10.4%、17.1%，且均形成了明显的双寡头竞争格局。

而在借鉴世界啤酒产量前十名的市场之后，广发证券认为，与中小品牌之间的竞争，中国啤酒五大龙头已经明显胜出，随着未来行业销量继续下滑，五大龙头聚焦优势市场，中小品牌面临压力将加速退出，行业CR5将在未来10 年内有望提升至85%以上。

❸

双寡头格局，

雪花净利率有望追赶百威？

虽然量增空间有限，但吨价提升将成为未来啤酒行业新的主要增长动力。

数据显示，2017年我国啤酒零售均价12.36元/升，仅为全球的56%，而同一时间，日本啤酒零售均价为41.63元/L，世界平均水平为22.11元 /L。而从2000-2017年，我国啤酒出厂吨价复合年均增长率仅为4.38%的同时，啤酒业毛利率从1999年的40%一路下滑到2015年的28%左右。

吨价提升方式有两种，一是直接提价，二是产品结构升级。我国啤酒行业近十年只在2008年和2011年直接提价两次，提价幅度都在10%左右，对吨价提升贡献程度较小（2007-2017年吨价累计提升63%，直接提价贡献约1/3）。2017年底至2018年初，行业龙头为应对包材大麦等成本的上涨，再次在各自优势市场提价，幅度在5%-10%之间。

除了提价之外，为了应对消费升级，各大啤酒公司均力推公司中高档新品，抢占非现饮终端高档听装产品的市场，加强终端分销覆盖及陈列。

华润持续加强中档产品勇闯天涯系列的推广，带动近三年吨价复合增长3.24%；

青岛啤酒的奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等中高端产品在2017年共实现销量162.5 万千升，占总销量的20.39%；

定位较高端的百威啤酒则在高端酒市场中一家独大；

燕京啤酒坚持“以清爽酒为基础、以中档酒为主突破、以高档酒提升品牌价值”，加大易拉罐产品与鲜啤在全国的推广力度。

重庆啤酒低档品牌山城销量连续三年下滑，据其公告，在总体销售收入下滑0.64%的情况下，8元以上高档产品2017年销售收入实现了8.42%的正增长，带动公司近三年吨价复合年均增长率达5.97%。

产品升级叠加提价，将直接作用于未来10年行业吨价复合年均增长率超过上一阶段的 4.38%，有望达到5%左右，推动收入（出厂口径）复合年均增长率达4%左右。

值得一提的是，2017年华润吨价仅为百威的60%。对此，华润推出高档产品SuperX、不断考察意图引入海外高端品牌以及未来10年“向高档进军，实现有质量的增长”的目标等种种迹象，将使得至2027年华润、百威吨价比有望提升至65%+，收入市占率有望分别达到30%和23%，CR2有望达50%+，形成双寡头格局。

而从盈利水平来看，百威全球销量份额达27%，比第二名喜力高16%，息税折旧前利润率达 39%，比喜力高17%。与此同时，百威全球利润率随着市占率的提高而提升，折算净利率（剔除利息支出）从 1998 年的 9%提至 2017 年的 24%。

基于此，广发证券判断，10 年后我国啤酒行业龙头华润的市占率、规模优势优于日本龙头朝日，弱于全球龙头百威，净利率水平大概率在两者之间，处于15%-24%。