1994年1月6日,山西汾酒在上海证券交易所挂牌上市,股票发行价为3.5元/股。


这是山西第一股、白酒行业第一股,同时也是中国企业改革上市集团控股模式第一股。


自1994年至今的30年间,企业和A股(包括上交所、深交所、北交所)白酒板块都实现了长足发展。


截至2024上半年最后一个交易日,A股白酒板块市值超过3.27万亿元,个股较上市之初最高涨幅超过24574.77%



如今,在国内股市上市公司总市值TOP50中,贵州茅台五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖5家企业入选,充分展现出了白酒行业强大的盈利能力和市场吸引力。


因此,即便当前行业正经历趋势性和周期性的变动,众多证券投资机构仍然充满信心,认为“2024年白酒板块确定性强”。


信心何来?回顾白酒在资本市场的30年中的一些关键性事件,也许更能理解何为其“确定性”。



 白酒第一股:国有经济体制改革的先行者


1992年10月,我国经济改革的目标终于确立,一场力度更强、范围更广的改革以势不可挡的力量席卷全国。


同年11月5日,山西省委六届五次全体(扩大)会议召开。这场会议被视为山西经济活力全面释放的起点,因为就在会后两个月的时间内,多项全国首创纪录在此诞生:

全国首家常设房地产交易专业市场——太原房地产咨询服务公司成立;


山西首次融资1300多万美元租赁引进美国摩托罗拉公司移动通讯设备;


中国轮胎行业规模最大、产量最高的中外合资DHT公司子午线轮胎厂也在此开工;


中国第一条电气化重载铁路——大(同)秦(皇岛)铁路也全线通车;山西省第一家证券营业部——山西省信托投资公司证券业务部在此成立。

从房地产市场的规范化起步,到国际先进通讯技术的引进;从轮胎工业的现代化转型,到重载铁路的电气化通车,再到资本市场的初步尝试与探索……山西所有行业都在“摸着石头过河”。


白酒也不例外。


将时间倒回1988年,国有企业改革仍在承包制和股份制之间犹豫不决。“酒厂好几亿的资产大股由谁持有?”时任省体改委企业处处长王作柱回忆道,汾酒改革最大的争议就在于此。


在对企业改制、股票发行方案作了反复论证之后,最终决定由汾酒集团代表省政府持有汾酒上市公司国家股,上市之后,公司实施所有权、经营权两权分离。这就是“汾酒模式”。


在此之后,全国各省市很快派人来学习考察,汾酒成为了全国国有企业改制的样本。


▎1993年11月,山西杏花村汾酒厂股份有限公司股票发行新闻发布会


汾酒上市给山西省乃至全国带来的影响是巨大的。以它为代表的企业改革后给当地带来了巨大的经济收益。山西省志记载,财政总收入在1992年至1997年的5年内,年均增长22.5%;农民人均纯收入由627元增加到1738元;城镇居民人均可支配收入由1622元增加到3990元。


汾酒上市给白酒行业带来的影响也是巨大的。一系列“混改”措施持续鼓励了其他白酒企业探索上市途径,‌推动了整个行业向更高标准看齐。‌随后,泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、五粮液、贵州茅台等先后上市,白酒市值一路飙升。


值得关注的是,在酿酒行业平均ROE(净资产收益率)仅为4.57%的情况下,山西汾酒ROE值达到20.22%,在A股的酒类板块排名第一(以2024年7月19日数据为准)。


称之为引领者,汾酒当之无愧。


 强大韧性:白酒还有多个“第一”


如果说汾酒带给行业最宝贵的财富是锐意改革的韧性和敢于“第一个吃螃蟹”的勇气,那么茅台则让市场看到了白酒持续且强大的盈利能力。


从总市值和增长速度来看,创造了A股神话的贵州茅台是当之无愧的另一个“第一”。


2001年8月27日,贵州茅台在上海证券交易所挂牌上市,当日市值为88.88亿元。


今年7月19日,贵州茅台的总市值达到19200亿元,当日收盘价达1525.62元,对比31.39元的首次发行价,涨幅达到4760.21%。


从体量上来看,2001年,其营业收入达到16.18亿元,实现净利润3.28亿元;2023年,茅台集团实现营业总收入1505.60亿元,利润总额首次突破千亿,达到1036.63亿元,分别为上市当年的93倍和316倍。


1998-2003年贵州茅台营业总收入和同比增速情况(图源:首创证券,单位:亿元、%


从增速上来看,2005年6月29日,贵州茅台市值首次超过五粮液,从上市到赶超,贵州茅台用了不到4年;2007年,贵州茅台市值首次突破千亿,用了5年半时间;同年12月25日,茅台市值突破2000亿元。从1000亿元到2000亿元,只用了11个月零6天。


10年后,贵州茅台总市值达4935.22亿元,超越帝亚吉欧;2018年1月15日,贵州茅台首次突破1万亿元市值关口;2019年6月27日,贵州茅台成为A股市场27年来的首只千元股;同年11月21日,贵州茅台稳坐A股市值第一名……


尽管当前股价出现波动,但茅台仍旧是价值标杆。随着飞天茅台酒的终端市场价格趋于稳定,7月以来,茅台的股价也有所回升。


业界和证券公司认为,宏观经济的周期性波动不可避免,但行业螺旋式上升的逻辑没有改变。


历史数据也证明了这一点。自2017年行业恢复发展以来,高端白酒龙头的走势大体一致。即便是在三年特殊时期,由于龙头企业业绩的确定性,A股白酒板块依旧受到青睐。以茅五泸为例,2020年全年涨幅分别达到70.86%、122.37%、164.2%。


▎2017-2022年茅台、五粮液、泸州老窖涨跌幅情况一览(图源:首创证券,单位:倍


除了贵州茅台,泸州老窖也充分展现了白酒板块的韧性。


今年5月9日,泸州老窖在深交所挂牌交易刚好满30周年。30年来,其营业收入从上市初的3.17亿元增长至2023年302.33亿元,增长了95倍;归母净利润从上市初的1.04亿元增长至132.46亿元,增长了126倍。


此外,在20只白酒A股中,泸州老窖的市值增幅排名第一,达到24574.77%。


2016年在上海证券交易所挂牌上市的金徽酒,成为A股“最年轻”的白酒上市企业(此处不含岩石股份,后者于2019年开始布局并试水白酒销售业务,2021年通过资产重组的形式实现上市,成为第20家白酒上市公司)。上市当天,金徽酒总市值跃升至44.1亿元。


在上市之后,金徽酒接连交出亮眼成绩单。2023年其营收净利润双双保持两位数增长,企业营业收入和净利润分别达到为25.48亿、3.29亿,同比增长26.64%和17.35%。


 另辟蹊径,望向港股


从汾酒上市到2015年前后市场爆发最后一波白酒上市潮,今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此,A股白酒上市公司数量达到20家。


此后7年,监管层加强监管,尤其是在2023年,中国证监会正式发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》加强监管,白酒被纳入A股的“红灯”上市受限行业。


与此同时,有企业另辟蹊径,转战港股。


2023年,珍酒李渡成功在香港联合交易所主板挂牌上市。发行价为每股10.82港元,募集资金总额约为53.09亿港元,为香港当年最大规模的IPO。


港股上市首年,珍酒的市场表现远超预期。


2023年,珍酒李渡营收达70.30亿元,年复合增长率接近30%;2020年-2023年,净利润从5.2亿元增长至16.23亿元,年复合增长率超过46%。核心业务贵州珍酒实现营收45.8亿元,成为贵州第三大、中国第四大酱酒企业。


珍酒李渡不仅为自身发展打开新的篇章,也为白酒行业探索了新的上市路径。从第一家白酒企业上市到珍酒李渡的另辟蹊径,白酒行业在外部环境变化和行业调整的背景下,始终展现出灵活的变通能力,不断突破了发展瓶颈。


 “冷静期”中再看白酒股信心


Wind数据显示,今年以来申万白酒指数下降17.81%,跌至近两年低位。A股20只白酒股均呈不同程度的跌幅。截至7月19日,总市值较年初蒸发4304.76亿,相较去年同期也同比减少17%左右。



白酒股价的变动与市场渠道表现息息相关。


中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》提出,今年前6个月,白酒行业仍在延续上年的“冷静期”,80%企业表示市场有所遇冷。今年上半年上市白酒企业业绩也加速分化,行业竞争会更加激烈。


但越是在困难的时候,越是要坚定信心、看到希望。


例如,较之6月30日,A股白酒已经在缓慢回升。尤其是进入7月以来,在白酒企业召开股东大会之后,市场升温,多只白酒股持续上涨。


其中,截至7月19日,贵州茅台回升4%以上、五粮液涨逾3%、古井贡酒更是上涨13.33%……


从个股股价来看,在A股市场总计超过4000只股票的情况下,自2009年贵州茅台再次成为年度最贵股后,随后的12年间,A股年度最贵股的称号仅有三次被其他股票所占据,证明了白酒行业在资本市场中的绝对地位。


从股东分红来看,2023年度A股19家白酒上市公司年度分红规模达851.15亿元,现金分红率达54.57%。


其中茅台创单次分红新高,将对公司全体股东每10股派发现金红利308.76元(含税),分红总额达387.86亿;五粮液也创下历史新高,今年拟分红181亿;洋河股份2023年分红率已提高至70%,为行业最高水平……


这些数字背后,是企业对股东利益的尊重与回馈,也是行业稳健发展的有力证明。


此外,在今年各家股东大会上,企业还明确了加强内部管理,提升产品质量,优化营销策略,提升品牌建设等方面的具体措施,从而不断提升抗风险能力。


回望白酒企业上市30年来的发展历程,行业始终都在逆境中不断成长、在挑战中不断前行。因此,当我们面对市场的波动与挑战时,更应保持理性与乐观。


对宏观经济的态度如此,对行业的态度如此,对待个人生活亦应如此。

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