任正非说要追求现金流，19家白酒股表现如何？｜数读中报④

上个月，华为创始人、CEO任正非的一段内部讲话在各行业流传。其中提到，“从追求规模转向追求利润和现金流，全线收缩和关闭边缘业务，把‘寒气’传递给每个人。”

“连华为都开始‘节衣缩食’了？”业界在惊叹的同时，也更加关注现金流这个关键词。

在上市公司财务报告中，现金流是极为重要的数据指标。其主要由经营活动、投资活动以及筹资活动三方面产生的现金流量组成。

那么，白酒上市公司的现金流目前是什么状态？又能否反映企业的真实情况？

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、中原基金合伙人晋育锋向云酒头条（微信号：云酒头条）表示，上市公司现金流问题比较复杂，由于不同企业财务处理方式有所不同，季度和半年等阶段性的现金流状况及同比、环比情况并不能准确反映实质性的问题。

因此，在本文中，云酒头条更多以实际数据为准，梳理19家（牛栏山未披露）白酒上市公司现金流基本情况，并从中概括出一些基本的共性和个性，供读者参考。

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经营性现金流

19家公司15家为正

普遍认为，在经营、投资、筹资三大活动产生的现金流中，经营性现金流是更具有代表性的指标，因此其往往出现在上市公司财报的核心位置。

行业内外习惯性所说的现金流，也更多指的是经营性现金流。

经营现金流主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，反映了主营业务的现金收支状况。

一般来说，企业的现金流量代表了企业当下的运营能力与活力，充沛的现金流，可以为企业的高质量发展提供更多支持。

云酒头条（微信号：云酒头条）统计19家白酒上市公司半年报发现，从经营性现金流来看，各家企业呈现出了非常大的差异。

在19家公司中，上半年经营性现金流有15家为正，4家为负。

为负的4家中，既有贵州茅台（-0.11亿元）、洋河股份（-44.54亿元）这样的一线品牌，也有口子窖（-2.97亿元）、金种子酒（-3.02亿元）这样的区域品牌。

同时，贵州茅台、口子窖和金种子酒均在报告中透露，此阶段的经营性现金流变化不适用。

从以上梳理可以看出，仅以今年上半年的表现看，酒企经营性现金流多数为正，表现出大多数企业靠经营产品和活动赚到了钱。

同时，经营性现金流的净额大与小、正与负，与企业营收体量并无直接关联，因此不能进行简单直接地对比。

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聚焦多个极值

值得关注的是，在“茅五洋汾泸古”营收排名前六强企业中，各家企业的经营性现金流从-0.11亿元到46.82亿元，呈现出非常大的区别。

总体上来看，除表明不适用的企业外，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等的现金流都较为充沛。其中泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒的现金流增幅比较大。

在统计中有一些极值，尤其需要关注和讨论。

首先是贵州茅台的经营性现金流，半年报显示为-0.11亿元，仅看数字，似乎与其茅台的地位不相符。

对此，贵州茅台在报告中表示，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。

当然，如行业专家所说，阶段性的负值，并不能说明情况，而是要放到更长的时间维度去看。将时间线拉长来看，贵州茅台2018年至2021年的年报显示，其经营性现金流均为正值，且都在400亿元之上。

且贵州茅台半年报还显示，上半年公司“销售商品、提供劳务收到的现金”达到611.57亿元，去年同期为502.70亿元。这说明，在主营产品上，贵州茅台依然表现出强大的实力。

第二个极值的创造者来自山西汾酒，其上半年经营性现金流高达46.82亿元，同比增长116.85%，说明汾酒“造血”能力极强，公司解释称系本期销售商品收到的现金增加所致。

第三个极值体现在增幅上。经营性现金流古井贡酒增幅最大，达到1487.79%，经营活动产生的现金流量净额达到41.91亿元。公司称主要原因为经营活动支付的现金减少。

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综合三项现金流

上市公司多数发展稳定

看完经营性现金流表现后，再综合将投资性现金流和筹资性现金流结合起来看，可以发现更多有意思的现象。

投资性现金流，指反映公司对固定资产或金融工具等的投资活动所发生的现金流；筹资性现金流，指导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量。

从投资性现金流来看，上半年在19家白酒上市公司中，洋河股份现金流量净额最大，为41.20亿元，其次是古井贡酒，为24.11亿元。

值得关注的是，筹资性现金流只有泸州老窖、金种子酒、*ST皇台为正，其他16家均为负值。

业内通常以经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流三者之间的正负关系，来综合判断企业在阶段内的健康情况。

根据排列组合，共有8种情况，每一种情况代表了企业不同的发展状态。

比如，一家公司以上三项现金流都表现为正值时，即用“正正正”表示。

但专家认为，这样的情形在理论上很难实现，因为一家企业如果经营活动长期挣钱，投资项目也能回钱，就不需要大量的筹资。因此遇到此类企业，需要慎重选择。

经过云酒头条（微信号：云酒头条）梳理，19家白酒上市公司中，表现为“正负负”的企业最多，共有7家——五粮液、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒、金徽酒。

其次为表现“正正负”的企业，共有5家——古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒、伊力特、天佑德酒。

“正负负”，即经营性现金流净额为正，投资性现金流净额为负，筹资性现金流净额为负。业内人士认为，这一组合，说明企业经营活动赚钱，经营性现金流充足，同时还有余力覆盖投资所需，以及偿还以往筹资费用、完成分红，自由现金流很好。

举例来看，担忧下半年现金流紧张的水井坊，其投资性现金流净额为-5.15亿元，其在报告中表示，主要系本期邛崃全产业生产基地项目等投入增加所致。

水井坊半年报显示，2022年5月9日，水井坊与邛崃市人民政府在成都签署了《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，拟在成都邛崃投资40.48亿建设邛崃二期项目，进一步提升公司产能。

而对于“正正负”组合的企业，业内人士认为属于“岁月静好型”，表明企业经营业务赚钱，进入产品成熟期，在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，筹资活动要么还债要么分红，所以呈现负值。

总体来看，更多的企业在本阶段内的现金流表现或充足、或有调整。现金流是否充沛，将影响到企业正常的运转发展。

没有稳定和足够的现金流，采购、生产、推广和分销不可能实施。从目前上半年为阶段来看，19家白酒上市公司中的大部分，在现金流的支配上拥有较大的空间。