复盘A股32年数据：白酒最近“跌麻了”，但仍是“尖子生”｜财报的秘密⑭

从1990年开市，至今A股已经走过32年。

这32年时间里，A股指数和上证指数从96.05点起步，到2022年的3145.63点和3001.56点（5月6日数据），分别上涨31.75倍和30.25倍。

沪深两市最早上市的白酒企业——山西汾酒（1994年1月6日上市）和泸州老窖（1994年5月9日上市），总市值分别从26.16亿、8.56亿，增至3095亿、2942亿，涨幅分别为117.31倍和342.69倍。

▲上证指数从1990-2022变化曲线（来源：新浪财经）

把时间线拉长，相对于过程跌宕起伏、结局却只是微升的A股来说，多数白酒企业展现出一条清晰的上扬弧线，确定性十分显著。

我们整理了过去30年A股市场白酒企业的表现，或许能为当下的股市带来一些信心。

#财报的秘密（点击标题阅读原文）

➊

“跌哭了”

5月6日，A股三大股指全线下行：上证指数收报3001.56点，下跌2.16%；深证成指收报10809.88点，下跌2.14%；创业板指收报2244.97点，下跌1.90%；沪深两市3397只个股收跌，59家跌停。

受大盘影响，当日，19只白酒股全线下跌。2022年以来，整个白酒板块中，顺鑫农业、*ST皇台、水井坊等三家企业累计跌幅超过40%；舍得酒业、酒鬼酒、口子窖、五粮液、老白干酒、金徽酒、泸州老窖、迎驾贡酒跌幅累计跌幅处于20%-40%区间；贵州茅台累跌了近12.54%；只有金种子逆势上涨49.62%。

近一年，中证白酒指数跌幅18.34%。

但与股市相对应的，却是业绩层面的普遍高增。2021年，白酒19家上市公司，除了伊力特、金徽酒、金种子酒、皇台净利润增速为负外，其余企业均表现出亮眼的增速水平，11家企业净利增速超20%。

2022年一季度，19家白酒上市公司营收全面实现正增长；净利润方面，除水井坊、伊力特和顺鑫农业之外，其余15家上市酒企均录得增长，其中5家净利润增速超70%。

分析人士看来，在2021疫情持续和收入预期下降背景下，依然取得这样的业绩，足以证明酒类市场的消费韧性和酒类产品价值的刚性。

对照之下，股价与业绩严重背离，让不少操盘手给出了“悲观预期非理性”的判断。明星基金经理张坤表示，“尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格”；刘彦春也认为，随着外部环境回归常态，股票定价也终将回升至合理水平。

另外，统计显示，主动权益基金规模居前的10家基金公司中，仍然有8家公司都重仓白酒股，包括易方达、富国基金、汇添富基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、景顺长城、交银施罗德基金。

➋

“三好学生”

“白酒跌下神坛？”热门的讨论背后，是白酒曾经创造的神话过往。

数据统计显示，白酒板块在A股中表现极其优异，2011年和2017年为所有板块中涨幅冠军，1995年、2016年站上涨幅榜亚军，2006年为涨幅榜季军，截至2021年的27个年份中，有9个年份都在涨幅榜前十，是市场名副其实的“三好学生”。

单独从个股来看，白酒行业的“优秀”更加直观。

截至2022年5月6日，有18家白酒上市公司总市值自上市以来实现了大幅增长，泸州老窖、贵州茅台和山西汾酒分别斩获增速前三名，舍得酒、五粮液、古井贡酒、水井坊也收获了超10倍的总市值增长。

股票涨幅方面，数据统计，A股32年间有17只股票涨幅超100倍以上，其中食品饮料行业5家，白酒独占4家（茅五泸汾），白酒板块依旧是带动大消费行业增长的主力。

➌

穿越周期

尽管总体而言白酒股向上趋势清晰，但大盘震荡之时，白酒往往也无法幸免。

A股历史上，曾在2008年、2011年、2015年以及2018年发生过4次大幅度的下跌。

经过2006、2007年的大涨后，2008年A股出现大幅调整，上证指数从6214点跌至1664点，跌幅达73.3%。这一年，白酒股一片惨烈，上市的13家白酒企业全年总市值跌幅均超40%，五粮液、汾酒、酒鬼酒三家酒企跌幅超70%。

2011年国内为了控制通货膨胀而提高利率，收缩流动性，导致沪深300全年下跌25%，中证500全年下跌34%。这一年，仅茅台、洋河、古井贡、酒鬼酒抗住震荡，全年录得10%左右的微增，其余10家企业，五粮液、汾酒、泸州老窖、水井坊只略降，伊力特、老白干酒跌幅超40%。

2015年上证指数突破5000点后迅速拐头下跌，沪深300指数3个月下跌近45%，中证500同期下跌50%。但这一年白酒罕见的几乎未受影响，除了汾酒、古井贡酒、金种子总市值下跌之外，其余白酒上市企业市值均实现正增长，口子窖、迎驾贡酒、老白干酒甚至实现了50%的总市值增幅。

2018年A股受到贸易战以及去杠杆影响，沪深300全年下跌约25%，中证500全年下跌33%，市盈率从合理区域跌至低估区域。这一年，顺鑫农业总市值逆势上涨66.52%，今世缘、口子窖、茅台、洋河、古井贡酒总市值跌幅控制在20%以内。

但仍能看出，在不景气的年份，白酒仍然是最“抗跌”的。

据相关统计分析，“白酒是所有板块的尖子生”——它在牛市中收益率领先，熊市中跌幅还小于多数板块，在熊市末端是率先企稳的几大板块之一。

数据显示，1995年以来，白酒涨幅最好的年份是2006年，涨幅为306.85%，2007年、2009和2019年三个年份涨幅也超过100%，另有5个年份涨幅在50%至100%之间。

比较之下白酒指数下跌的年份仅有7年，占比25.93%。其中，2003年下跌了6.57%，而当年某一期间酿酒指数存在超10%的上涨区间，2001年和2018年指数分别下跌了16.54%、20.92%，跌幅在21%以内。2008年A股全年熊市是白酒板块跌幅最多的年份，但当年白酒在所有板块中涨幅排名第48位，仍好于平均水平。

值得一提的是，就算在小盘股、科技股火爆之时，白酒股收益率可能会排后，如1999年、2000年、2013年、2015年等年份，但整体回撤幅度也比科技股等要小很多。

另外，中证白酒指数曾在2014年到2020年，6年里，涨幅近8倍，期间它也曾曾经历了2015年的第三轮轮股灾，2018年的单边大熊市，以及2020年国内外突发疫情的严峻考验。

过往32年的经验证明，白酒行业能够穿越牛熊市场，尽管短期由于各种原因承压，但并没有遭到破坏的白酒成长逻辑，定不会辜负每一个长期投资者。