白酒股增收462.08亿，谁贡献的？

日前，19家白酒上市公司的2021三季报已悉数发布，除顺鑫农业报告中暂未公布其白酒业务占比，其余18家公司共实现营收总额2168.37亿元，同比去年增长24.57%。

考虑到2020年至今的特殊市场环境，对酒业当前发展形势的判断，往往选择疫情到来前的2019年作为参照。相比于2019年三季度，18家白酒上市公司营收合计增长462.08亿，增长幅度达到27.08%。

在两年时间内，面对市场压力和行业变局等不确定性，这462.08亿的营收增长，究竟来自哪里？

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茅五汾占增量的75%

在18家白酒上市公司两年来的营收增量总额中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒就占据了其中75%的份额。

其中贵州茅台营收增量最高，共增加137.07亿元，相比2019年三季度，增幅达到22.5%；五粮液以126.16亿元的营收增量排在第二，同比增长34.0%；山西汾酒营收增加81.3亿元，同比增长89.1%。

茅五汾三家公司合计营收增长高达344.56亿元，在很大程度上决定了白酒板块稳健向好的基本盘。事实上，以营收增幅来看，茅五汾比其他白酒上市公司高出一大截——这个“区间”超过50亿元。

透过茅五汾的主导式、引领式增长，我们可以推断出——“大三香”消费格局将越来越清晰。

尽管市场端的情况是酱酒热度飙升，但在龙头企业业绩的实际表现中，浓、清、酱三香的主力增长却并未失衡，三大香型都表现出良好的增长性。

这也印证了品类龙头的市场权重。包括茅台长期以来在酱酒板块的发展领先，五粮液在浓香板块的王者地位，均享受到巨大的品类龙头红利。汾酒在十年行业周期内坚定清香战略，持续提升清香价值和市场影响力，也进入到“收获期”，这种行业格局和品牌地位的形成，将对汾酒发展形成长期红利。

全国市场的格局也可以投射到区域市场，对于分化洗牌阶段中的各白酒企业，面对消费需求多元化趋势，与其追逐所谓风口，加强战略定力，建造品类护城河的价值或许更大。

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8个“20%+”

在茅五汾之外，还有8家白酒上市公司的两年来营收增长幅度在20%以上。

其中泸州老窖的营收增加值最大，增长26.33亿元，增幅达到22.9%；若以增幅程度计算，则是酒鬼酒高居榜首，其营收增加16.72亿元，增幅高达172.7%，这也是两年来白酒上市公司营收的最大增幅。

古井贡酒营收增加18.99亿元，比两年前增长23.2%；舍得酒业营收增加17.64亿元，两年间增幅达到95.7%；今世缘营收增加12.2亿元，增幅达到29.7%；水井坊营收增加7.73亿元，增幅29.2%；迎驾贡酒营收增加5.31亿元，增幅20.0%；金徽酒营收增加2.35亿元，增幅21.2%。

对这个“20%+”的公司名单，我们有两点认识。

首先是认识白酒分化趋势下的增长目标。

泸州老窖等上述8家酒企，两年间营收增量总和达到107.57亿元，占白酒上市公司营收总增量的23.3%，如果再加上茅五汾的75%增长，98.3%的总占比，意味着这11家酒企，几乎覆盖了整个白酒上市公司增长面。

如果我们把视野再扩大到非上市公司在内的整个白酒行业，自2018至2020的三年内，白酒行业整体营收分别为5363.83亿元、5617.82亿元、5836.39亿元，全行业年营收增量为253.99亿元、218.57亿元，按此节奏推测，2021年的白酒整体营收增量或在300亿元以内。这也意味着，上市公司之外的白酒行业，将出现非常明显的营收下降。

我们还有必要考虑到剑南春、郎酒等非上市公司头部酒企的稳健增长，以及国台、金沙为代表的酱酒实力增长。再加上这些“少数群体”，白酒行业营收增长与下降的群体剪刀差将更加巨大。

在现有形势下，行业分化的增长目标，已较为清晰，为数众多的三、四线品牌和相当一部分省酒品牌，都面临较大的增长压力。

其次是认识白酒高端消费的可持续性。

9月下旬，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发文件，确认2021年国窖类产品配额已经执行完毕。西部证券在研报中认为，国窖1573在今年三季度保持了20%左右增速；酒鬼酒将营收增长归于“内参”“酒鬼”系列的营收增长；中信证券研报分析，2021年三季度，“内参”销售强劲，估计保持120%以上增长，动销持续加强。

在区域市场，今世缘和金徽均实现了高端产品的持续增长。

今世缘的“A+”类产品（出厂指导价300元以上）实现营收35.41亿元，“特A”类产品（出厂指导价100-300元）实现营收13.64亿元，增幅分别达到38.40%、14.01%，与此同时，出厂指导价50元以下的产品系列，营收均有较大幅度减少；金徽方面，百元以上高端产品在2021年前三季度实现营收8.74亿元，同比增长43.39%，在公司同期营收中占比达到66.07%，同比提升6.88个%。

通过上述公司具体表现看，白酒消费结构性升级的幅度大、范围广，从千元价格带，到500元、300元、百元以上等各个区间，均有活跃的产品表现。换言之，能够充分把握高端增长机遇的白酒品牌，有更大概率成为竞争优胜者。

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从“新基建”看新格局

无论是茅五汾的高增长，还是20%+群体的扎实表现，都与企业近年实施的“新基建”有很大关联。

舍得酒业可以说是白酒“新基建”的一个典型样本。经过此前一个阶段的品牌梳理建设，自去年年底复星入主后，舍得酒业明确了酒业为主、文化赋能、生态酿酒，绿色发展的一系列发展方针，在此基础上力推老酒战略，实现了公司资源、价值、市场的全线打通，发展定位和发展路径，都有了质的提升，两年间营收几乎翻倍。

回顾行业，包括茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、酒鬼酒等在内，高增长酒企们普遍完成了这种核心竞争力体系的升级构建，从而对长期发展起到决定性作用。

在此，我们还有必要关注一下洋河。

2021年前三季度，洋河股份实现营收219.42亿元，比前年同期增长8.44亿元，增幅4.0%，远低于前面所说的一些案例。但实际上，洋河自2019年来，已完成了包括“梦之蓝M6+”上市、双名酒战略推进等重要的“新基建”工作，由此带来的业绩改善已十分明显，与去年同期相比16.01%的营收增幅和超过30亿元的营收增量，都能排到白酒上市公司前列。

再次把视野打开，如郎酒、习酒等未上市的百亿级酒企，其近年来从战略设计、执行层面所完成的基础升级，已开始对市场产生重要影响。

面对市场与消费的深刻变革，面对主流消费群体的换代，白酒企业的“新基建”水平和进度，将是判断行业今后竞争格局的关键依据。