白酒股几宗“最”｜财报的秘密④

刚刚过去的四月，酒业可谓大事不断。而19家上市白酒企业发布的2020年年报和2021年一季度报（顺鑫农业未披露牛栏山数据）更为此打上了一个惊叹号。

站在2020年疫情冲击后期，和2021年“十四五”开局前夕，特殊的时间节点，注定了上述两份财报受到的关注高于以往。

云酒头条（微信号：云酒头条）在梳理上述两份财报时，关注到一些“最值”：2020年营收、净利润，最高增幅分别实现20.79%、64.15%，最低负增长达到-39.07%、-418.66%；2021年一季度营收、净利润最高增幅分别实现255.33%、1630%，最低负增长则分别达到-0.26%、-32.94%。综合来看，可谓“冰火两重天”。

同时，一些看似细微的变化和潜在的话题，同样值得关注。

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最无悬念的“榜首”

强悍的业绩，再次证明了贵州茅台超级“王者”的地位，以及“无敌是多么寂寞”。

无论是2020年全年，还是2021年第一季度，贵州茅台的营收和净利润都稳居榜首。实际上，自2013年贵州茅台营收突破300亿元超越五粮液以来，其已经连续8年蝉联白酒宝座，稳坐“榜一”至今。

具体来看，2020年，贵州茅台实现营业收入949.15亿元，同比增长11.1%；净利润为466.97亿元，同比增长13.33%。

这组数字有多强？或许这样看更能理解——紧随贵州茅台之后的五粮液、洋河股份和泸州老窖，3家企业营收总和约950.75亿元，与贵州茅台一家营收相当。

而2019年，贵州茅台的营收为854.30亿元，后三家企业营收总和为890.61亿元，从绝对值来看，贵州茅台与其他酒企的差距正在进一步拉大。

而在净利润方面，贵州茅台同样一骑绝尘，高于2-19位企业的净利润总额——2020年高出17.47亿元，2019年高出9.8亿元，差距再度拉大。

而2021年第一季度，贵州茅台实现营收272.71亿元，同比增长11.74%；净利润139.54亿元，同比增长6.57%。

这里值得注意的是，今年一季度，贵州茅台净利润增速首次低于营业收入增速。其一季报称，主要源于营业税金及附加增幅大于营业收入增幅。业内人士分析称，公司生产节奏变化致税金比率大幅波动，报表端若剔除税金影响，一季度经营情况仍符合预期。

按照贵州省规划，未来将力争把茅台集团打造成为省内首家“世界500强”企业、万亿级世界一流企业。

可以看到，作为行业龙头，茅台继续坚持稳中求进的稳健发展策略，带给行业以信心。茅台的突出表现，也奠定了其“十四五”的良好开局。

❷

最具潜力的“黑马”

根据2020年年报，从营收来看，有10家企业实现正增长，另外9家营收出现不同程度的下滑；在净利润方面，有11家实现增长。

而在2021年一季度报中，营收方面，除老白干酒外，其他企业均实现正增长；净利润方面，14家企业实现正增长。

上述正负增长背后，出现了四个“最值”。

在2020年年报中，营收和净利润增幅最高的企业均为酒鬼酒（20.79%、64.15%），最低负增长的企业均为青青稞酒（-39.07%、-418.66%）。可以看到，营收最高和最低两者之间相差高达59.86个百分点。

而在2021年一季度报中，营收、净利润增幅最高的企业分别为伊力特（255.33%）和青青稞酒（1630%），最低负增长的企业为老白干（-0.26%）和皇台（-32.94%）。

毋庸置疑，2020年营收和利润均快速增长的酒鬼酒，成为了绝对的酒界“黑马”。根据报告，2020年酒鬼酒实现营收18.26亿元，净利润4.92亿元；今年第一季度实现营收9.08亿元（同增190.36%），净利润实现2.68亿元（同增178.85%）。

自2015年中粮入主后，酒鬼酒在长期坚持的企业战略引领下，在品牌体系、产品结构、价格体系等方面进行了全方位地重塑，品牌形象近年来获得极大提升。其年报称，报告期内，酒鬼酒实施“1379”战略规划，着力优化产业结构，以内参酒为代表的高档产品取得高速增长。

如果从排位来看，酒鬼酒在2018年营收排名中位列第18位，当时仅处于暂停上市边缘的皇台酒业之前。而2019年上升至16位，2020年又上升到了第14位——每年以向前两位的进阶速度前进。

有业内人士预测，按照目前的增速，酒鬼酒很有可能将直接越过短期目标（年营收30亿），而直接奔向中期目标（年营收50亿），回到“意气风发”的酒鬼酒时代。

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最值得关注的变化

2020年营收和净利润增速紧随酒鬼酒之后的，是山西汾酒，分别为17.63%、56.39%。

值得关注的是，2020年，山西汾酒在净利润排行上实现了微妙的上升，其2019年净利润为19.39亿元，排在古井贡酒（20.98亿元）之后；而2020年其实现净利润30.79亿元，超越古井贡酒（18.55亿元），排在“茅五洋泸”之后第五位。

虽只有一方面微妙的排名上升，但对于位列头部梯队的企业来说，能够在关键时刻实现“超车”，极其不易，含金量十分高。

此外，汾酒今年一季度实现营收73.32亿元，同比增长77.03%；净利润21.82亿元，同比增长77.72%。

年报、一季度报营收和净利润，山西汾酒增速均保持两位数增长，营收增速、净利润增速更是超过50%，位居行业前列，而且一季度营收已超过2020年50%，净利润更是接近2020年70%，显示汾酒业绩增长持续上攻。

早在2013年，李秋喜在河南市场调研座谈期间表示：“在这一轮发展中，汾酒实现弯道超车是有底气的，清香回归将是白酒行业未来发展趋势。”

汾酒过去数年间以及当下表现出的汾酒速度、汾酒加速度，让清香型白酒未来发展量、价均可期。

❹

最值得讨论的问题

此外，通过对两份财报的梳理，我们也关注到两个最值得讨论的问题。

问题一：第一季度表现具不具有代表性？

在上文提到的四个“最值”中，伊力特和青青稞酒两家企业的表现令人印象深刻。

在一季度报中，作为区域酒企，伊力特实现了营收增速第一（255.33%）和净利润增速第二（1475.80）的不错成绩。

净利润增速位列第一的是青青稞酒。报告期内，青青稞酒实现营收3.79亿元，同比增长86.91%；实现净利润约7143万元，同比增长1630%。

不过，有观点认为“进步大是因为起点低”，伊力特和青青稞酒能够实现上述“佳绩”，是因为去年疫情影响，其同期参照基数本就较低。伊力特去年同期营收和净利润增幅分别为-70.45%、-94.92%，青青稞酒则为-44.56、-109.25%。

因此有观点认为，今年第一季度白酒企业的增长表现，并不具有代表性，也无法据此判断一整年行业发展趋势。

但实际上，如果跳过2020年，与2019年业绩做一个直接的对比，或许就会有另外一种感受。

对比2019年，在2020年实现发展超越的企业有茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、古井、今世缘、水井坊、舍得、酒鬼酒、伊力特、青青稞酒、金种子与皇台共13家企业。

由此来看，尽管有疫情影响，但行业整体依然走在稳步增长的赛道上，行业基本面向好，整体超越了2019年，经历疫情短暂调整后重回发展快车道。

问题二：谁是下一个百亿入局者？

根据2020年年报，19家酒企中共有7家营收超过百亿。

具体来看，排在第7位的是牛栏山，营收为101.85亿元；排在第8位的是今世缘，其营收为51.19亿元。

这也意味着，在百亿之下已经出现了严重的断层。谁是下一家百亿酒企，需要多久才能迈过百亿大关？这无疑是值得讨论的话题。

有趣的是，在白酒行业似乎有一个潜在规律，50亿元是白酒企业营收的一个分水岭，突破之后就会迎来快速发展。

例如古井贡酒，其营收未突破50亿元之前，在40-50亿元之间徘徊了三年，而自2015年营收超过50亿元之后，业绩一路高速增长，到2019年便跨入了百亿阵营。

由此来看，目前今世缘或许是接下来最有希望最快入局百亿阵营的种子选手。