白酒股最大增长极差背后：十正九负与两位数俱乐部 | 财报的秘密①

4月29日晚间，伴随古井贡酒2020年报出炉，19家白酒上市公司“年度成绩单”悉数出尽。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、ST舍得、酒鬼酒、金徽酒均实现营收、净利双增长，其中贵州茅台、五粮液、汾酒等龙头企业甚至实现两位数以上增长。其他酒企业绩增速则存在不同程度的下滑。

2020年，19家上市白酒板块弯道超车，整体涨幅跃居A股大类板块首位。但从年报来看，名优酒企与区域酒企的营收增速之间，出现较大分化，与去年同期相比，这种差距正在拉大。19家白酒上市公司中，10家营收增幅为正，其余9家均为负增长；增幅最高为20.79%，最低为-39.07%，两者相差高达59.86%。

一边是龙头加速上升，屡创新高，一边是酒企“失速”，业绩远不敌去年。以白酒股业绩增速为切入口，可以拆解出怎样的行业现状？

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营收增速“十正九负”，“黑马”酒鬼酒

2020年，19家白酒上市企业营业总收入为2543.1亿元，较去年同期的2463.69亿元，增加了79.41亿元，同比增长3.22%；净利润之和为916.4亿元，同比增长6.56%。但整体来看，19家企业的营收增速均低于去年同期。

不过，尽管受到疫情影响，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、ST舍得、酒鬼酒、金徽酒等企业2020年仍实现营收、净利润双增长，且净利润增速大于营收增速，在疫情期间保持了较高的成长性，业绩提升速度较快。

而贵州茅台、五粮液、汾酒等龙头企业甚至实现两位数以上增长，三者营收占比白酒股整体营收的65.36%，一定程度上带动了整体白酒股业绩，其他酒企业绩增速存在一定程度的下滑。

在营收增速超过10%的5家酒企里，500亿以上规模占2家，百亿以上规模占3家，而在营收出现负增长的9家酒企里，百亿规模以上的有3家，其余6家营收规模均低于50亿。

具体而言，酒鬼酒的营收增速与净利润增速最高，分别为20.79%与64.15%。山西汾酒紧随其后，营收增速与净利润增速分别为17.63%、56.39%。这与2020年白酒股涨势基本一致，以2020年1月2日和12月31日的股价计算，酒鬼酒与山西汾酒的股价涨幅分别以338.99%与322.62%分列第一、第二位（除皇台酒业）。

从营收上看，酒鬼酒的排名也上升两位到达第14位。其年报称，报告期内，酒鬼酒实施“1379”战略规划，着力优化产业结构，以内参酒为代表的高档产品取得高速增长。无论是业绩还是股价，酒鬼酒已然成为2020年白酒股当之无愧的“黑马”。

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“两位数俱乐部”

据云酒头条（微信号：云酒头条）统计，19家上市白酒企业中，仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒跻身“两位数俱乐部”，实现营收、利润增速两位数增长。

这并不令人意外。过往年报数据显示，贵州茅台营收和净利润增速连续5年两位数增长。2017年，公司营收和净利润增速分别达到了49.81%与61.97%。

从2016年开始，五粮液也已连续保持6年主要经济指标同比双位数增长，也是唯一一家连续21个季度营业收入实现两位数增长的上市白酒公司。

汾酒也是高质量发展的典型代表。公司2020全年及2021一季度营收和净利润，不仅增速均保持两位数增长，一季报营收增速、净利润增速更是超过50%，位居行业前列，且一季度营收已超过2020年50%，净利润更是接近2020年70%，持续上攻势头明显。按照其2021年营收增长30%左右目标推算，汾酒距离200亿俱乐部已近在咫尺。

酒鬼酒的营收增速与去年相当，但净利润增速接近去年2倍。在内参占比提升、全国化进程加速的情况下，酒鬼酒的业绩还有很大上升空间。

在疫情影响下，还能保证两位数增长，这四家企业之间，有何共性？

茅、五作为龙头酒企，稳定性最强，发展较为成熟，率先完成全国化，业绩的增长得益于本身的增长。同时，二者的体量较大，随着业绩的增长，业绩增速放缓属于企业发展的普遍规律，加之技改等项目的持续投入，短期利润增速虽有所放缓，但长期高质量发展的方向不变。

山西汾酒与酒鬼酒业绩高速增长的背后，“全国化”是重要关键词。

年报显示，山西汾酒在省外市场实现快速拓展，同时省外经销商数量明显增长，2020年省外营收达78.5亿元，同比增长31.7%，已经连续3年维持30%以上的增长，省外收入占总收入的56.7%。

酒鬼酒的全国化步伐也在加速，2020年，酒鬼酒省外核心终端数量同比增长73%至8347家，全国经销商高增235家至763家。2021年，酒鬼酒在省外招商进程将继续提速，内参酒全国化逻辑有望持续兑现。

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加速与失速

从上述数据分析可知，与2020年白酒板块股市乘风而起不同，增速分化成为白酒上市公司2020年年报的一个显著特征。

近年来，受消费升级等因素的影响，名优高档白酒势头强劲。去年以来，尽管有疫情因素，以茅台、五粮液为代表的一线白酒率先摆脱疫情影响，恢复正常的增速。去年下半年以来，二线白酒也基本脱离疫情影响。

东北证券研报分析称，从长期发展空间来看，消费升级趋势不改；从竞争格局来看，供给出清下龙头企业集中度继续提升。

短期来看，一季度高端酒茅五泸动销整体超预期；次高端酒企如山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等也处于较好的动销状态，2020年一季度低基数下呈现高增，同时估值上具备更好的性价比。

换言之，高端、次高端酒企仍具备较大成长性。但区域酒企的日子，并没有那么好过。

业内人士认为，对中低端区域酒企而言，动销的恢复速度较名优酒企而言更为缓慢，诸如老白干酒、顺鑫农业等受到冬季北方疫情的影响，销售情况也不及预期。

其次，次高端白酒多为白酒消费大省的区域龙头，在当地市场具备较强的竞争力，全国化布局也在稳步推进，渠道网络布局相对完善，但中低端则需要面临更多的竞争者，受限于龙头企业和外来酒企的双重积压，盈利的波动性较大。

更重要的是，当下的核心消费逻辑在于消费升级，品牌力稍弱的区域酒企，在市场竞争中也处于不利地位。

对于区域化酒企而言，差异化转型是突围关键之一。以金种子为例，公司年报中表示，计划实现全年销售收入13亿元。将金种子馥合香定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。以打造次高端价格带新品“做大增量”。

“增速放缓，分化加剧”既是白酒产业升级的必然结果，又是疫情影响下的市场诱因。名优酒企如何保持优势，区域酒企如何寻找增长的“第二曲线”，静待后市观察。