拆解白酒半年报：普降在意料之中，但“先降后升”稳定全年大盘

8月28日下午，随着洋河股份中报出炉，19家白酒上市公司2020半年报出尽。

年初爆发的新冠肺炎疫情对白酒造成了明显影响，除了茅台、五粮液、汾酒等龙头企业实现双增之外，14家白酒上市公司均有不同程度的业绩下滑。

客观而言，疫情之下，白酒“下降”属意料之中。但仍应重点关注特殊时期的行业变化：高端品牌继续稳定向上，中高端呈现绞杀状态，大众酒市场出现微降。

从中还是能看到一些积极因素：随着国内疫情防控形势向好，复工复产复商复市的推进，白酒企业上半年业绩先降后升，二季度增长由负转正，主要指标恢复性增长，结合下半年市场预期的总体向好，行业全年发展大局稳定。

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高端稳增、次高端绞杀、大众酒微降

上半年，19家白酒上市公司总营收为1264.79亿元，同比增长1.27%；总净利为480.46亿元，同比增长7.88%。能在疫情之下还保持整体增长，茅台、五粮液等龙头企业的两位数增长成为核心动力。

继一季度“开门红”后，茅台、五粮液增速继续领跑行业。除了行业强分化趋势的助推，高端酒在疫情期间体现出强大的抗压性和确定性，同样引发行业关注。

茅台、五粮液上半年的净利增速均高于营收增速。其中茅台营收增速11.31%，净利增速13.29%；五粮液营收增速13.32%，净利增速为16.28%。高端白酒品牌即便在疫情期间仍保持成长性，其对提升企业的发展质量，优于其他白酒价格带。

手握高端品牌国窖1573的泸州老窖同样如此，其上半年营收微降4.72%，但净利增长了17.12%。其中，高端酒收入47.5亿元，实现增长10%。

高端品牌在特殊时期发挥“定盘”作用，但次高端正呈现混战、绞杀等加剧分化状况。究其原因，申万宏源证券认为，次高端消费场景以商务宴请和宴席为主，2020年上半年受疫情影响消费场景严重缺失，短期增长受到一定冲击。

但是，次高端白酒业务占据较大的酒企，降幅还是有所不同。比较来看，口子窖、老白干酒、水井坊等降幅较大，洋河股份、舍得酒业、伊力特、金徽酒、金种子酒等次之，古井贡酒、今世缘等微降，酒鬼酒取得正增长。

值得关注的还有山西汾酒，与茅、五一样，汾酒继“开门红”之后持续实现半年度双增长，其中青花汾酒系列上半年高举高打运营，深度开展核心终端建设，增速高达30%以上。

在疫情影响下，次高端阵营进一步分化，龙头酒企强者恒强，对排名靠后的酒企形成了挤压式增长。

高端盘面稳定增长，次高端领域竞相厮杀，大众酒板块并未受到太大影响。定位大众酒的顺鑫农业（牛栏山）收入下滑不到3%。尽管疫情影响餐饮渠道消费，但大众酒的消费场景没有就此消失，故影响幅度较小。

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白酒次高端拉锯战上半年已现

因疫情对次高端白酒板块形成前所未有的竞争加剧，两家主产品定位次高端的白酒企业，水井坊和酒鬼酒其行业座次分别发生了变化。

对比2019年上半年，原本排名第12位的水井坊营收排名下滑至13位；与此同时，原先排名第15位的酒鬼酒，因上半年“双增”，排名向前进一位。

从半年报看，分析认为，水井坊高度聚焦中高端品牌，营收占比非常高，其销售波动对营收的影响较为明显。

作为对比，酒鬼酒2020年上半年实现营收7.22亿元，同比增长1.87%；净利达1.85亿元，同比增长18.42%。

其中，今年一季度，酒鬼酒实现营收3.13亿元，同比减少9.68%；实现净利9607.18万元，同比增长32.24%。对于营收减少，酒鬼酒解释称，主要是受疫情影响，酒鬼、湘泉系列销售收入大幅降低。

经测算，酒鬼酒第二季度实现营收4.10亿元，同比12.89%；实现净利0.88亿，同比增长6.35%，公司第二季度公司动销环比改善，营收实现正增长。

券商调研反馈称，第二季度，酒鬼酒低端湘泉基本恢复，高端内参保持较高增速，次高端恢复至去年七八成水平。下半年，酒鬼酒将内参推进继续保持较高增速，并实现次高端酒鬼动销环比继续改善，助力全年稳赢。

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二季度稳定盈利预期，行业向上势能持续

随着疫情在上半年爆发，很多业内人士预计，白酒行业将迎来史上最惨“半年报”。但从事实看，白酒上半年的整体业绩，其实要好于一季度。

一季度，全国规模以上白酒企业产量同比下降15.87%，销售收入同比下降5.67%。但整个上半年，全国规模以上白酒企业产量下降8.59%；销售收入下降1.27%。

从降幅明显收窄不难看出，随着疫情防控趋于稳定，消费场景和终端动销恢复，二季度白酒继续保持增长势头，整个行业正在走出疫情困境、继续向上。

企业层面也可以举出很多例子。如尽管在上半年营收微降，但泸州老窖在4-6月已实现营收40.8亿元，同比增长6.2%，实现净利15.1亿元，同比增长22.51%。

持续“双增”的山西汾酒一季度营收增长1.71%，半年报营收增速达7.8%。这同样得益于第二季度的业绩反弹——期内实现营收27.6亿元，同比增长18.4%；净利3.8亿元，同比增长16.1%。

不仅如此，二季度，汾酒经销商的回款积极性大增，销售商品收到现金36.1亿元，较同期增长100%；预收账款达到21.4亿，环比一季度末增加5.3亿元。另据数据显示，汾酒第二季度省内营收达到11.0亿，同比增长7%，省外市场实现营收16.2亿，同比增长29%，省外拓展提速明显。

区域酒企金徽酒二季度业绩也反弹明显。期内实现营收3.69亿元，同比增长22.7%；净利6235.29万元，同比增长141.69%。

与一季度相比，白酒上市公司要么下滑幅度缩小，要么直接由正转负。这种行业和企业向好的趋势，与国民经济上半年的表现也十分一致。

根据国家统计局核算，上半年国内生产总值456614亿元，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。环比来看，二季度的国内生产总值比一季度增长11.5%。

在疫情逐渐稳定的二季度，白酒上市公司发展迅速企稳并实现恢复性增长，对行业长远发展具有积极意义。它不但有效弥补了一季度的下滑，提升半年报的整体业绩，更证明白酒行业向上的势能没有改变。企业没有因疫情的短暂冲击而受阻，稳定了全年的向好的发展格局。