白酒股大幅下跌vs三季报业绩向好，白酒发展的底层逻辑是什么？

目前，20家A股白酒企业均已发布三季度报，营收排名前六的名酒企无论是第三季度还是前三季度均保持营收、净利双位数增长。

但10月以来，白酒股的“战况”不如人意。10月28日贵州茅台的股价收于1360元/股更是令人咋舌。浙商证券研报认为，当前情绪叠加资金为板块走弱核心因素，但也有人趁机发表唱衰酒业的言论。

10月29日，中国酒业协会发文《从资本市场看中国白酒“价值论”》，开篇直指资本市场的白酒股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”，表示尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。

一面是名酒企业绩持续向好的季度报，一面是名酒企月跌幅破双位数的股市行情，二者虽属不同维度，但一升一降之间总引来不少争议。

白酒产业进入下行周期还是处于结构性调整期？白酒超预期增长的底层逻辑又是什么？

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结构性调整or进入下行周期？

股市走向一直被视为产业发展的晴雨表，但影响股市波动的因素有很多，对于白酒板块而言，10月以来北上资金净卖出与禁酒令传闻堪称白酒股下跌两大导火索。

值得注意的是，10月以来，并非白酒板块跌幅大，不少昔日头顶光环的“白马股”和部分行业龙头企业如中国中免、保利发展、伊利股份等同样月跌幅明显。

横向对比三季度报，中国中免第三季度净利润同比下降77.96%，保利发展第三季净利润同比下降30.97%；伊利股份第三季度净利同比下降26%；贵州茅台第三季净利润同比增长15.81%，加之20家A股上市白酒企业的“实战”业绩，不难发现白酒第三季度业绩确定性高，白酒的市场需求相对稳健。

从产业数据来看，白酒产业仍将呈现结构性繁荣。今年1-8月，我国规上白酒企业累计完成销售收入4238.89亿元，同比增长15.22%；累计实现利润1596.26亿元，同比增长39.67%。数据显示，白酒产量占全国饮料酒总产量的13.43%，营业收入占67.88%，利润占88.61%。

浙商证券研报判断，白酒板块头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局如贵州茅台、泸州老窖等强者恒强主线，以及中期低估值但确定性强的白酒股如五粮液、洋河股份等。

此外，面对产业低点，多家证券研报均对白酒板块持积极态度。

国联证券称近期板块跌幅较大，但不改白酒行业优秀商业模式本质及穿越周期力量；

中银证券表示，白酒虽然短期面临疫情冲击，但仍是最看好的行业，消费韧性强，降频升档趋势明显，2023年业绩有弹性；

东亚前海证券认为，高端白酒企业韧性凸显，中秋和国庆双节虽受疫情散发影响，旺季表现较为平缓，但高端和次高端名酒的消费需求依然较旺；

中原证券分析，经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但是依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。

同时，白酒分化趋势明显，产业集中度进一步提高。

以双节动销为例，虽然旺季表现相比往年“静悄悄”，但据贵州茅台郑州地区经销商反馈，因双节放量，门店仍可见清晨排队选购人群；而五粮液普五库存个别区域已经完成全年任务。 

加之华润、复星“同日饮酱”，也说明了白酒行业正在加速成熟，其进入下行周期的论断不攻自破。

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反看空论的底层逻辑

市场受困却超预期增长、估值下探却仍被力挺，白酒产业发展的底层逻辑到底是什么？

首先，白酒产业是长周期产业，白酒行业坚守长期主义。白酒产品的酿造工艺需要生产端“慢工出细活”，这决定了白酒产业长周期的投资属性。

白酒产业具有重资产、长投入、长回报的产业规律，白酒板块是资本市场中的长线板块，白酒行业从业者也坚守长期主义，近几年也有不少新兴酒类品牌寻找好产区投资建厂。

对此，白酒营销专家蔡学飞表示，“对于酒行业而言，企业发展到一定阶段必然会面临品牌与品质的管控问题及相关的品类创新问题”。

对于创新品牌而言，前期的轻资产有利于企业的快速发展、整合行业资源提高企业生存几率并扩大企业和品牌的影响力，但当酒企销量达到一定体量之后，将会反向要求酒企加强对上游产业链的管控，特别是酿酒工艺以辅助下游的品质创新。

当一个行业的从业者都遵守产业规律、共谋繁荣，面对周期性调整及外部因素带来的挑战，仍能保持定力去克服、坚持。

其次，白酒的产品属性符合消费的底层逻辑。白酒的原料相当极简，就是水+粮，那么白酒又是如何实现“水+粮”的组合不断突破价值天花板的？

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员，和君咨询集团合伙人、酒水事业部主任李振江曾发文表示，随着消费人群和消费频次不断下降，白酒消费由过去清单式、趋同化和功能化逐渐向触发式、区域化、个性化和健康化转变。消费的内涵也逐渐由价格敏感过渡到价值敏感，讲健康、重品质、轻奢华成为消费者的主要诉求，价值消费日益凸显。

对于白酒产品属性，它并非单纯的水与粮的等价组合，其饮用的功能性正在减弱，文化属性、社交属性日益凸显。

受经济形势及疫情影响，虽然白酒的聚餐、宴请等消费场景锐减，但白酒的社交价值又通过小范围团聚、健康饮酒、云上饮酒等场景显现。白酒文化属性与社交属性一定程度上满足了消费者的心理和精神需求，进而保障了白酒较高的消费频次和稳健向好的趋势。

最后，白酒是资本市场优秀商业模式的代表，在推动产业扩张和区域经济高质量发展，白酒也有着天然优势。

中国白酒具有高变现、高利润、高现金流的特点，高毛利率、高净利率、高ROE、低负债及强经营现金流都是资本市场青睐的指标。

同时，白酒产业所具有的长周期属性，使得酒窖、库存中的白酒产品都具有保值甚至升值的特点，加深了白酒经销商、终端与酒厂的配合度，渠道库存在满足消费者需求之外，还留有投资性的库存。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、北京君度卓越咨询公司董事长林枫表示，在酒厂持续涨价情况下，早期进货的渠道就会盈利丰厚，金融视角下的囤货会导致渠道的“虚假繁荣”。但这并不意味着白酒“不抗打”，相反，在此情况下，白酒企业适时调整发展策略和市场节奏、扎实强化供应链和需求端，仍能赢得长足发展。