白酒半年考：一场结构性繁荣和三大减速｜数读中报①

8月30日晚间，白酒上市公司2022“期中考成绩”全部揭榜。

从整体业绩来看，2022年上半年，白酒上市公司表现良好，强者恒强成为常态。

半年报显示，19家白酒上市公司（不含岩石股份）共实现营收1814.19亿元，净利润700.61亿元，分别较2021年同期增长16.8%、22.1%。

营收方面，18家白酒上市公司保持增长势头，15家实现两位数以上的正增长；净利方面，15家白酒上市公司保持增长势头，14家实现两位数以上的正增长。（顺鑫农业、金种子酒因利润增速未披露，未纳入统计）

头部企业表现方面，“茅五洋汾泸”五强营收达1447.45亿元，净利润为623.31亿元，在19家上市公司占比近80%、89%。

进一步拆解还可发现，增长之外，“减速”迹象同样不容忽视。

一方面，与2021年上半年相比，白酒上市公司的营收与利润增速整体大幅减缓；另一方面，10家酒类流通企业的半年报显示，今年上半年，酒类渠道端的营收呈普遍负增长，企业所获净利微薄。

此外，相比于白酒上市公司在上半年整体的良好表现，其二季度的市场回落更是引起了较大波动。

靴子落地、中报减速，白酒半年成绩单揭示了行业的哪些趋势？

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结构性繁荣

数据显示，2022上半年，全国规上白酒企业酿酒总产量375.09万千升，同比增长0.42%；销售收入达3436.57亿元，同比增长16.51%；利润总额达1366.7亿元，同比增长34.64%。

半年报显示，2022年上半年，19家白酒上市公司共实现营收1814.19亿元，同比增长16.8%；净利润为700.61亿元，同比增长22.1%。

从整体来看，白酒上市公司的营收增速与全体规上企业十分接近，其利润增速远高于营收增速。有业内专家表示，前者表明在2022年上半年，白酒上市公司呈现结构性繁荣，后者则表明随着近几年产品结构升级，白酒行业增长动能进一步丰富。

今年6月前后，各大白酒上市公司陆续召开业绩说明会和股东大会。从会议情况来看，大部分酒企并未下调业绩预期，继续瞄准全年增长目标开展工作。其中，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份提出，2022年营收较上年度增长15%，五粮液计划营收继续保持两位数增长，山西汾酒力争营收较上年度增长25%左右。

业内专家认为，如果下半年外部环境趋于稳定，部分优质企业将有可能超额完成全年目标。

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聚焦头部

谁的表现更亮眼？

具体来看，头部白酒上市公司的半年业绩表现相当亮眼。

据云酒头条（微信号：云酒头条）统计，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖，在19家白酒上市公司的营收中，分别占比31.76%、22.72%、10.42%、8.45%、6.42%，合计为79.77%。

“茅五洋泸汾”的净利润，在19家白酒上市公司中，分别占比42.53%、21.56%、9.84%、7.9%、7.16%，合计为88.99%。

5家白酒头部企业营收达1447.45亿元，净利润为623.31亿元，在19家上市公司占比分别为80%、89%。

一方面，头部企业的高占比足以影响整个行业走向，成为白酒上市公司业绩向好的关键；另一方面，对于体量较大的白酒头部企业来说，实现两位数的加速增长实属难得。

2022年上半年，山西汾酒、泸州老窖分别实现营收153.34亿元、116.64亿元，净利达50.13亿元、55.32亿元，两者不仅双双跨越半年营收百亿、利润50亿的门槛，其在营收、净利上的争夺更为2022年全年业绩留足悬念。

2022年上半年，古井贡酒、酒鬼酒分别实现营业收入90.02亿元、25.37亿元，同比增长28.46%、48.04%；净利润19.19亿元、7.18亿元，同比增长39.17%、40.68%。

与2021年上半年相比，古井贡酒不仅稳居白酒上市公司六强，还与其后的顺鑫农业拉开距离；酒鬼酒则不断进位，跻身白酒上市公司营收十强。

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2022下半年

不可忽视的“减速”

从整体业绩来看，2022年上半年，白酒上市公司表现良好。但增长之外，种种“减速”迹象已经在白酒赛道上显露。

一方面，白酒企业在今年上半年业绩增长放缓。

在营收增长方面，与2021年上半年相比，除了贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、*ST皇台，其他13家白酒上市公司的营收增长减缓，增速平均下滑近二分之一。

在利润增长方面，贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、老白干酒、*ST皇台之外，共有12家白酒上市公司利润增长减缓。（顺鑫农业、金种子酒因利润增速未披露，未纳入统计）

即使排除疫情影响，将时间拉长至2016年，2022年上半年部分企业的增速水平也不及往年。

另一方面，酒类流通渠道在今年上半年的业绩有所下滑。

8月16日，供应链龙头企业怡亚通发布公告显示，上半年公司实现营业收入305.24亿元，同比下降15.52%，其中，酒饮板块营收15.22亿元，同比下滑31.78%。

8月22日，华致酒行发布的2022年半年报显示，2022年上半年，公司实现营收53.75亿元，同比增长35.94%；净利润3.21亿元，同比下降12.44%。半年报显示，公司保真连锁品牌效应扩大、内部管理流程优化、连锁门店分销能力提升等，推动了营收规模的增长。

8月30日，壹玖壹玖公告显示，上半年公司实现营收23.45亿元，同比下降9.29%；净利润717.1万元，同比下降89.25%。

云酒头条（微信号：云酒头条）统计，今年上半年，除华致酒行业营收增长突出外，部分酒类流通领域上市公司营收下滑，净利润也出现收缩。更容易感知市场风向的它们，一定程度上隐现了些许的“行业寒意”。

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行业隐现变局？

除了不可忽视的增长“减速”，白酒上市公司的业绩还在今年二季度呈现回落、分化的特点。

据云酒头条（微信号：云酒头条）统计，在2022年第二季度，19家白酒上市公司中，有5家企业的营收保持个位数增长、3家企业出现营收负增长；两家企业的利润保持个位数增长、7家企业出现利润负增长。

对此，多家证券机构分析认为，2022年上半年，大多酒企均于春节前完成大部分回款，并由此实现第一季度的开门红。但3月以来，全国疫情点状复发，白酒消费场景缺失，导致酒企业绩回落明显。

同时，就第二季度业绩而言，以高端酒为主要产品的白酒企业较为稳健，次高端白酒企业则面临动销困难，两者出现明显分化。山西证券分析认为，今年4-5月，具备礼品属性的高端酒，因对疫情敏感度较低，呈现出稳健的基本面；由于疫情对宴席冲击较大，次高端酒需求中宴席占比较高，承受了较大压力。

山西证券同时指出，一般情况下，第二季度为白酒消费淡季，业绩仅占全年的15%-20%，如果期间减少的销售量能得到回补，则对全年影响不大，但若旺季消费仍受到疫情压制，白酒行业下半年将面临危机。

国海证券分析，白酒行业连续增长多年，当下已进入转折周期。中秋是传统的白酒消费旺季，高端酒及区域地产龙头等中秋终端动销预计表现良好。但与此同时，酱酒和三线次高端酒企由于消费基础弱、渠道库存高，将逐步让出市场份额。

如今正值中秋、国庆两大旺季的备货阶段，厂商智慧如何发挥，旺季消费能否复苏，决定了2022年白酒行业的下半局。