营收占比最大差9倍，白酒股高端分化，各家还剩多少空间？｜财报的秘密④
近年来，“产量下滑、销售额增长”成为白酒行业主要特征之一，其背后是从整体繁荣到分化增长的转变。 随着大众消费、商务消费崛起，白酒行业进一步发展的主导因素落在消费升级上，价格带分化加速，行业趋向结构性增长。 近期发布的白酒上市公司2021年年报，也可视为白酒行业结构性增长的阶段总结。 多家机构分析认为，白酒板块高景气度没有改变，但产品结构差异与调整，一定程度上反映出了每家企业未来的增长空间。 事实上，从近两年的市场业绩来看，白酒上市企业的增长几乎都是源自结构性的升级。在存量竞争的阶段，白酒企业的产品结构仍将继续升级，以高档酒（含中高档）为主导的产品结构盈利能力更强，有望在新一轮增长周期内拥有更多进位可能（不同企业对高端产品定位不同，没有统一的价格带指向）。 那么，19家上市酒企，谁是高端增长的冠军呢？ #财报的秘密（点击标题阅读原文） ➊ 分化的“高端” 各家企业的年报中，对产品的类型划分有不同的依据。或是按产品系列，或是独创类别，或是按档次。 按照产品系列划分的上市公司，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等五家企业。其中茅台酒系列、五粮液系列即代表其高端产品业务员；汾酒的“汾酒系列”则囊括了青花汾酒系列、巴拿马金奖系列、老白汾酒系列与普通汾酒系列，横跨各个级别；古井贡酒的年份原浆、酒鬼酒的内参，皆是企业致力打造的高端产品。 独创类别者，目前仅今世缘一家，“特A+类”实际就是其高端产品。 另外13家企业虽都是按档次划分，但具体级别也有不同。洋河股份、泸州老窖、舍得酒业、迎驾贡酒、金种子酒、天佑德酒与皇台酒业等七家企业将中高档划为一级；顺鑫农业、口子窖、水井坊、衡水老白干、伊力特、金徽酒等六家企业则明确地划出了高档酒的级别。 标准虽有差异，但从各自的定位中，也可以针对高端增长得出相应的结论，进而对其产品结构是否合理作出判断。 尽管对高端产品的分类方式不同，但高端增长仍是主流趋势。除皇台酒业高端营收同比减少60.8%外，其他18家皆实现了高端产品的正增长。 其中，“汾酒系列”涵盖了多个产品档次，但从其年报中“青花系列中高端产品占比进一步提升”的描述中，也可得到其高端正增长的结论；在高端产品正增长名单中，伊力特、顺鑫农业成为仅有的两家增幅不到两位数的公司。 ➋ 茅五稳定输出 舍得、酒鬼酒加速奔袭 在明确高端产品增幅的名单中，茅台的10.18%与五粮液的11.46%，看上去似乎并不怎么理想。 但事实却不然。 从营收来看，茅台酒营收约934.65亿元，茅台酒类产品营收约1060.59亿元，高端占比约88.12%；五粮液系列产品营收约491.12亿元，五粮液酒类产品营收约617.32亿元，高端占比79.56%。 茅、五都已经形成了高端产品占绝对主导的结构。在此基础上，“高”增长会转向“稳”增长。当前的增长幅度恰恰说明二者已处于稳定输出状态。 与此同时，正处高速发展期的舍得酒业与酒鬼酒，以加速奔袭的姿态拿下了高端增长的冠亚军。 舍得酒业酒类产品营收45.77亿元，中高档产品营收38.74亿元，占比84.64%，同比增长81.94%；酒鬼酒酒类产品营收34.03亿元，高端产品内参的营收为10.34亿元，占比30.29%，同比增长80.71%。两者虽不能直接比较，但可以确定的是，二者的产品结构优化已有显著成绩，且仍有较大的提升空间。 斩获季军的是同比增长54.33%的水井坊，其高档产品营收为45.19亿元，酒类产品营收为46.21亿元，占比高达97.79%。 迎驾贡酒、天佑德、汾酒的同比增长率没有太大的差距，分别为44.72%、42.35%、41.90%（汾酒系列整体营收增幅）。 迎驾贡酒与天佑德的高端产品营收占比成为亮点。前者以30.79亿元的中高档产品营收，占据酒类产品整体营收的71.52%；后者以7.09亿元的中高档青稞酒营收，占据青稞酒整体营收的76.98%。 35.71%与32.34%的增幅，分属今世缘与金种子。今世缘的特A+类产品营收已达41.65亿元，其酒类营收为63.69亿元，高端占比65.40%；金种子的中高档酒以3.43亿元，在其7.38亿的酒业营收中占比43.43%。 泸州老窖、金徽酒、口子窖、洋河的同比增长处于20%-30%的区间。同比增长29.22%的泸州老窖，中高档产品的占比达到了90.11%；同比增长24.48%的口子窖，高档酒占比则仅次于水井坊，达到了96.19%；同比增长21.95%的洋河股份，中高档产品的占比达到87.35%；同比增长26.24%的金徽酒，高档酒占比为62.11%。 此外，古井贡的年份原浆系列同比增长18.81%，营收占比为72.94%；衡水老白干高档酒的同比增长为15.58%，营收占比为50.02%。大部分上市白酒企业的产品结构正在或者已经走向更加优化的状态。 ➌ “从大到强” 随着各大酒企不断推动产品高端化，高端产品已成为酒企业绩增长的重要引擎。 从行业角度来说，在结构性增长的周期里，高端是重要的行情主线；从企业的角度来看，高端意味着更高的品牌的定位与渠道，运作得当有助于实现持续的正向增长，增强核心竞争力。 在近几年里实现了高速增长的企业，都离不开“高端化战略”的实施。 仍以茅台为例，2021年，不仅有珍品茅台、虎年生肖茅台等高端新品发布，其酱香系列酒产品也增加了茅台1935作为核心单品，成为该品系中第一款千元价格带的产品，并将其列入首批上架i茅台的产品名单。 2021年，茅台其他系列酒产品实现营收125.95亿元，同比增长26.06%，在跨越百亿后仍持续保持高增长势头。 在刚刚结束的2021年度及2022年第一季度业绩说明会上，围绕茅台酱香系列酒方面的相关业绩与规划，茅台方面表示，未来将尽最大可能释放茅台1935基酒产能，尽最大的可能调动生产、包装资源，满足广大消费者购买的需求。 此外，宏观政策方面也在为高端白酒提供扩容空间。 4月10日，《关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布。对此，业内人士认为，这一政策将推动酒业从“大”向“强”迈进。（点击链接阅读原文《任兴洲：加快建设全国统一大市场，酒业该如何理解？》） “从大到强”，是一种质变。酒业迈向“强”的过程，是结构进一步升级的过程。而在这一过程中，高端白酒势必会成为其中重要的发展路线。
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